>> 中銀證券-央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：貨幣政策定調(diào)偏向積極-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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北京時(shí)間8月17日，央行發(fā)布2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。本次報(bào)告對(duì)于基本面擔(dān)憂加劇，其中提到的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括“居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大”，較一季度明顯增加，因此政策態(tài)度也更為積極。從貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)貨幣政策操作將會(huì)更加注重逆周期調(diào)節(jié)的提前發(fā)力，具體來(lái)看：1.下半年逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基礎(chǔ)貨幣投放仍將充足，流動(dòng)性無(wú)虞；2.8月LPR報(bào)價(jià)將跟隨MLF調(diào)整，同時(shí)商業(yè)銀行存款利率也將保持靈活，存在下調(diào)空間；3.央行保匯率態(tài)度同樣積極，在單邊貶值風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率等工具均可能投入使用。
二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告維持寬松預(yù)期。本次報(bào)告在貨幣信貸概況中再提“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，未提“不搞大水漫灌”，延續(xù)了6月以來(lái)的政策導(dǎo)向，同時(shí)也將一季度“發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結(jié)合”修改為“加大宏觀政策調(diào)控力度”，延續(xù)了上半年新聞發(fā)布會(huì)中對(duì)于下半年貨幣政策的具體指引，包括“加大宏觀調(diào)控力度”和“綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具”。此外，強(qiáng)調(diào)“著力提升貨幣信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”，預(yù)示著貨幣政策仍需提前發(fā)力，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇預(yù)期。對(duì)應(yīng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，既然年內(nèi)第二次降息已經(jīng)落地，降準(zhǔn)這一總量型政策將快速提上日程，其他基礎(chǔ)貨幣投放工具也將發(fā)力。
價(jià)格型工具亦偏積極。本次報(bào)告將“保持利率水平合理適度”修改為“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，表明下一階段降低融資成本動(dòng)作將更為積極。一季度貨政報(bào)告中央行更多強(qiáng)調(diào)縮減原則與居中之道，對(duì)比2023年6月與2022年12月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率可以發(fā)現(xiàn)，一般貸款加權(quán)平均利率與個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率分別下行9bp、15bp，與上半年LPR下調(diào)幅度基本相當(dāng)，但企業(yè)貸款加權(quán)平均利率從去年12月3.97%下降至今年6月3.95%，僅下行2bp，遠(yuǎn)低于LPR下調(diào)幅度，仍有下降空間。隨著8月LPR報(bào)價(jià)跟隨MLF繼續(xù)調(diào)整，全社會(huì)融資成本還將繼續(xù)下降。
關(guān)于匯率穩(wěn)定的表態(tài)更為積極。關(guān)于匯率問(wèn)題，本次報(bào)告將“增強(qiáng)人民幣匯率彈性，優(yōu)化預(yù)期管理”修改為“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期”、“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，顯示出央行對(duì)于匯率穩(wěn)定的表態(tài)更為積極，更加強(qiáng)調(diào)防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。8月以來(lái)美元指數(shù)走強(qiáng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳疊加，導(dǎo)致人民幣新一輪貶值壓力出現(xiàn)，但8月15日在匯率壓力較大的情況下，央行仍然選擇降息，從這一角度來(lái)看，可以認(rèn)為央行在采取逆周期調(diào)節(jié)政策時(shí)保持“以我為主”。
匯率管理工具豐富。當(dāng)前監(jiān)管層的“匯率工具箱”主要包括外匯存款準(zhǔn)備金率、遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、跨境融資杠桿率、境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等工具。6月末人民幣匯率出現(xiàn)恐慌性貶值后，央行主要使用了跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)工具，7月20日人民銀行、國(guó)家外匯局將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，7月21日人民幣匯率預(yù)估指數(shù)就止跌且大幅回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹上行過(guò)快；流動(dòng)性回流美債；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
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