>> 中信證券-沃爾核材(002130)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力回升，新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁健聰，柯邁 |
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公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入25.34億元（同比-0.19%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.93億元（同比+0.60%），其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.91億元（同比+0.53%，環(huán)比+21.79%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.89億元（同比+2.50%，環(huán)比+82.04%），符合預(yù)期。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)回升，新能源板塊成長(zhǎng)迅速。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：2023年8月14日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入25.34億元，同比-0.19%，歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比+0.60%，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍2023Q2歸母凈利潤(rùn)1.89億元，環(huán)比大幅提升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入25.34億元（同比-0.19%），歸母凈利潤(rùn)2.93億元（同比+0.60%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.76億元，（同比+3.77%），業(yè)績(jī)環(huán)比大幅提升；分季度看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.91億元（同比+0.53%，環(huán)比+21.79%），歸母凈利潤(rùn)1.89億元（同比+2.50%，環(huán)比+82.04%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元（同比+4.95%，環(huán)比+85.08%）。
▍毛利率小幅回升，費(fèi)用率控制得當(dāng)。2023H1公司綜合毛利率31.95%（同比+0.78 pct）；分季度看，公司2023Q2毛利率為32.65%（同比+1.2pcts，環(huán)比+1.56 pcts），主要是電子產(chǎn)品、電力產(chǎn)品毛利率回升。費(fèi)用率方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為17.91%，同比-0.23pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.32%/5.15%/5.37%/1.08%，同比+0.24/+0.41/+-0.45/-0.42pct。分季度看，2023Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.05%/4.77%/4.92%/-0.35%，同比+0.42/+1.01/-0.53/-0.59pcts，環(huán)比-0.61/-0.83/-0.99/-1.62pcts。管理費(fèi)用上升主要系職工薪酬、固定資產(chǎn)折舊增加所致。
▍電力電子產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速。1）電子產(chǎn)品：2023H1實(shí)現(xiàn)收入10.29億元（同比5.13%），毛利率34.27%（同比+1.79pcts），其中長(zhǎng)園電子實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元（同比+47.01%）；2）電力產(chǎn)品：2023H1實(shí)現(xiàn)收入5.26億元（同比12.37%），毛利率39.74%（同比+1.34pcts）。電子和電力產(chǎn)品作為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)穩(wěn)健。3）電線產(chǎn)品：2023H1實(shí)現(xiàn)收入5.55億元（同比-25.65%），毛利率14.88%（同比-5.84pcts），下滑原因主要受市場(chǎng)需求不及預(yù)期、國(guó)際關(guān)系緊張以及下游行業(yè)低迷等因素影響所致。4）新能源：2023H1實(shí)現(xiàn)收入3.44億元（同比+26.05%），毛利率36.44%（同比-1.8pcts），其中沃爾新能源/青島風(fēng)電分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25/0.47億元（同比+19.86%/2.77%），主要受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)和充電樁加速建設(shè)提升。
▍高新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，新材料+新能源更進(jìn)一步。公司作為“新材料+新能源”綜合性企業(yè)，定位專精特新，部分電子產(chǎn)品已完成替代國(guó)外產(chǎn)品；電力產(chǎn)品維持高毛利率；電線產(chǎn)品正從電子消費(fèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向高速通信、汽車傳輸?shù)葢?yīng)用領(lǐng)域；新能源系列產(chǎn)品高客戶認(rèn)可+高毛利優(yōu)勢(shì)明確。我們預(yù)計(jì)公司未來將在電子、電力、電線三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，聚焦重點(diǎn)產(chǎn)品線，加強(qiáng)高端領(lǐng)域研發(fā)，擴(kuò)大核心市場(chǎng)銷售份額。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1）下游客戶銷量不及預(yù)期；2）電池漲價(jià)影響短期市場(chǎng)需求；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇風(fēng)險(xiǎn)；4）充電樁建設(shè)數(shù)量/進(jìn)展不及預(yù)期；5）鋰電隔熱材料產(chǎn)銷不及預(yù)期；6）消費(fèi)電子持續(xù)低迷；7）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；8）公司新客戶開拓不及預(yù)期。
▍投資建議：公司傳統(tǒng)板塊下游需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，公司通過在高端市場(chǎng)持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代，我們預(yù)計(jì)公司市占率將持續(xù)提升，后續(xù)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)；新能源業(yè)務(wù)（含連接器、充電槍、線纜等）自研優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品放量，在行業(yè)持續(xù)高增的背景下持續(xù)放量，預(yù)計(jì)公司整體業(yè)績(jī)將有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為7.42億/9.83億/10.76億元，對(duì)應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測(cè)值為0.59/0.78/0.85元，參考傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萬馬股份/長(zhǎng)纜科技/寶勝股份2023年P(guān)E估值為19/16/16x（Wind一致預(yù)期），新能源業(yè)務(wù)參考永貴電器/泛亞微透為25/22x（Wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.6元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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