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上半年收入增長(zhǎng)7%，毛利率改善明顯，派息率高。利郎是國(guó)內(nèi)中高檔商務(wù)休閑男裝品牌。2023上半年公司收入增長(zhǎng)7%至14.9億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%至2.7億元。收入與流水增長(zhǎng)接近，其中主系列小幅增長(zhǎng)，輕商務(wù)系列增長(zhǎng)20%以上，銷售的增長(zhǎng)來源于客流回暖、售罄率的提升和去年下半年開始產(chǎn)品提價(jià)。毛利率同比提升3.1百分點(diǎn)至51.8%，毛利率表現(xiàn)好于預(yù)期，主要由于輕商務(wù)占比提升、銷售價(jià)格提升以及庫存撥備回?fù)芙?000萬元。費(fèi)用率總體有一定程度提升，主要由于原定于2022上半年廣告和裝修計(jì)劃推遲到2022下半年和2023上半年。上半年凈利率微幅下降至18.1%（剔除其他收入的凈利率小幅增加）。從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)看，存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為211天和51天，同比均小幅減少，存貨金額小幅下降，反映庫存清理成效較好。上半年派息率73%，延續(xù)高分紅政策。
　　渠道轉(zhuǎn)型成效良好，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。1）2021年主系列40%門店轉(zhuǎn)為代銷、輕商務(wù)轉(zhuǎn)為自營(yíng)以來，有效實(shí)現(xiàn)店鋪庫存互聯(lián)互通和隨時(shí)調(diào)配，提升店效和售罄率。2）電商積極開發(fā)電商專供款，弱化清理庫存職能，上半年在線上大盤增長(zhǎng)承壓的背景下，公司線上收入增長(zhǎng)24%，同時(shí)起到為品牌引流和形象宣傳的重要作用。3）產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，原創(chuàng)比例75%（去年同期為70%），其中應(yīng)用獨(dú)有面料開發(fā)的產(chǎn)品比例約50%。原創(chuàng)產(chǎn)品和設(shè)計(jì)創(chuàng)新能力提升，疊加庫存新品占比增加，上半年代銷和自營(yíng)渠道均有一定幅度加價(jià)。
　　維持全年零售增長(zhǎng)10%的目標(biāo)，2024春夏訂貨會(huì)恢復(fù)正常增長(zhǎng)勢(shì)頭。6月開始銷售有一定壓力，公司適當(dāng)加深零售折扣，7月主系列同比下降，輕商務(wù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。管理層維持2023全年零售增長(zhǎng)目標(biāo)10%目標(biāo)，下半年計(jì)劃凈開100家門店。同時(shí)隨著渠道庫存回到較健康水平、售罄率良好，2024年春夏訂貨會(huì)已恢復(fù)到正常的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情多輪反復(fù)；品牌形象受損；渠道改革不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，股息率高，看好下半年盈利修復(fù)彈性。上半年在行業(yè)弱復(fù)蘇背景下，公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)渠道庫存改善、售罄率提升和產(chǎn)品提價(jià)。上半年盈利能力回升，下半年低基數(shù)上將有較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年凈利潤(rùn)分別為5.1/5.8/6.6億元，同比增長(zhǎng)13%/14%/14%。維持目標(biāo)價(jià)4.8-5.0港元，對(duì)應(yīng)2023年10-10.5x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。