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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)總營收3.36億元，同比+7.1%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)0.86/2.5億元，同比-17.6%/+19.4%；2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同比+79.8%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)-0.06/0.49億元，同比+33.5%/+50.4%；2023H1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.35億元，同比+51.8%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)為-0.08/0.43億元，同比+13.8%/+32.4%。
　　零售業(yè)務(wù)產(chǎn)品策略落地實施，多品類協(xié)同發(fā)展。2023H1公司節(jié)能鋁包木窗/鋁合金窗收入分別為2.83/0.4億元，同比+6.1%/+19.6%，毛利率分別為33.8%/14.2%，同比-0.6pct/+30.6pct。公司不斷升級迭代鋁包木窗，縮減零售渠道SKU，并推出貼合年輕消費者喜好的新輕奢系列產(chǎn)品，同時加速推進(jìn)簡愛系列鋁合金窗布局，伴隨傳統(tǒng)門店、物管、團(tuán)購、設(shè)計師渠道有序拓展，收入有望持續(xù)增長。鋁合金產(chǎn)品毛利率明顯提升，我們預(yù)計主要得益于原材料及人工成本下降，以及銷量上漲后帶來的固定成本攤薄。
　　經(jīng)銷商渠道逐步擴(kuò)張，小B業(yè)務(wù)有望成為新增長點。分渠道看，2023H1公司大宗業(yè)務(wù)/經(jīng)銷渠道收入分別為1.83/1.52億元，經(jīng)銷收入增長優(yōu)于大宗。大宗業(yè)務(wù)方面，公司強(qiáng)調(diào)風(fēng)險控制，注重毛利率水平、預(yù)付比例和回款進(jìn)度，新簽訂單中公用建筑等非住宅項目和國有性質(zhì)客戶占比增加。零售市場方面，公司通過多元化布局拓展渠道，借助經(jīng)銷商拓展小B業(yè)務(wù)，目前小B渠道銷售面積約占整體銷售面積的10%，未來有望成為新的增長點。
　　股權(quán)激勵彰顯信心，公司發(fā)展未來可期。公司于2023年7月發(fā)布限制性股票激勵計劃，擬授予220萬股限制性股票，占公司總股本2.32%，授予對象為60名中層管理和核心技術(shù)人員，占公司總?cè)藬?shù)3.71%，每股授予價格14.28元。2023-2025年公司營收目標(biāo)分別為10.2/11.7/14.2億元，同比+15%/+15%/+21%，激勵計劃進(jìn)一步調(diào)動員工工作積極性和創(chuàng)造性。2023-2026年股權(quán)激勵攤銷成本分別為646/1225/603/216萬元。
　　盈利水平穩(wěn)步提升，公司費用控制良好。2023H1公司毛利率為32.2%，同比+2.2pct，單Q2毛利率34.3%，同比+2.9pct，主要得益于原材料價格回落，考慮到公司收入呈現(xiàn)一定季節(jié)性特征，下半年收入占比更高，固定成本有望繼續(xù)攤薄，全年毛利率仍有提升空間，中長期看伴隨供應(yīng)鏈優(yōu)化、生產(chǎn)基地智能化改造推進(jìn)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。2023H1公司歸母凈利率為12.9%，同比+5.2pct，單Q2歸母凈利率19.5%，同比+4pct，利息收入、政府補助同比增加，疊加鋁合金窗毛利率提升，公司凈利率實現(xiàn)較好增長。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為7.3%/6.3%/3.7%/-4%，同比持平/0.6pct/+0.6pct/-3.8pct，其中單Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.3%/4.6%/2.4%/-3.1%，同比持平/+0.7pct/+0.7pct/-3.1pct，財務(wù)費用率降低主要系銀行利息收入增加所致。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們看好公司渠道拓展和產(chǎn)品策略的落地實施，向上游延伸供應(yīng)鏈體系和建設(shè)智能工廠的降成措施，有望產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，提高市場滲透率，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.45/1.73/2.11億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/17/14X，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料價格波動；渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。