>> 光大證券-大類資產(chǎn)配置系列第四篇兼光大宏觀周報：一文讀懂大類資產(chǎn)配置-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 1342KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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什么是大類資產(chǎn)配置？
大類資產(chǎn)配置的核心或者本質(zhì)，就是利用不同資產(chǎn)之間的低相關性，達到增厚收益或者平滑波動的目的，從這個意義上來說，任何具有低相關性、收益風險特征較為穩(wěn)定的資產(chǎn)標的，都可以劃分到大類資產(chǎn)配置的標的范圍內(nèi)。
大類資產(chǎn)之間的低相關性和輪動現(xiàn)象使得大類資產(chǎn)配置具有可能性和必要性。從數(shù)據(jù)看，近10年主要大類資產(chǎn)之間的相關系數(shù)均低于30%。將過去10年各類資產(chǎn)收益排序，美股>商品>A股≈債券>黃金>美元兌人民幣匯率。從逐年收益看，各類資產(chǎn)價格輪動現(xiàn)象明顯，沒有永遠保持強勢的資產(chǎn)，上一年表現(xiàn)最差的資產(chǎn)可能在下一年收益最高，因此我們可通過資產(chǎn)組合的方式獲得更好的持有體驗。
一套完整的大類資產(chǎn)配置流程，起點是設立目標并明確投資范圍，再根據(jù)目標確定戰(zhàn)略配置策略，并根據(jù)短期形勢變化進行戰(zhàn)術調(diào)整，對于有能力進行主動管理的投資者，還可以通過優(yōu)選投資標的獲得超越相應指數(shù)的alpha收益，并在實盤過程中實時監(jiān)測策略表現(xiàn)、分析經(jīng)濟形勢變化。
大類資產(chǎn)配置的海內(nèi)外實踐
從實踐上看，各類投資主體均有參與大類資產(chǎn)配置的投資，包括主權基金、海外資管機構(gòu)以及國內(nèi)資管機構(gòu)。
主權基金——挪威養(yǎng)老金以恒定權重為基。挪威養(yǎng)老金的投資方式可以大致理解為：恒定權重的戰(zhàn)略配置+主動管理增強收益。挪威養(yǎng)老金戰(zhàn)略配置比例為約70%的股票資產(chǎn)+約30%的固定收益資產(chǎn)，在參考指數(shù)的基礎上，挪威養(yǎng)老金期望通過積極的基金管理來創(chuàng)造超額回報并規(guī)避被動復制指數(shù)的缺點。
海外資管機構(gòu)——貝萊德采用因子配置思想。貝萊德的多元化投資組合采用戰(zhàn)略投資+戰(zhàn)術投資的方式，在戰(zhàn)略投資中采用因子組合的思想，通過分配資產(chǎn)價格中隱含的宏觀風險來實現(xiàn)多元化，降低總投資組合風險；戰(zhàn)術配置則通過從中短期因子中捕捉不同于戰(zhàn)略配置的收益回報，作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的補充。
國內(nèi)資管機構(gòu)——蓬勃發(fā)展、百花齊放。近幾年國內(nèi)大類資產(chǎn)配置發(fā)展迅速，作為大類資產(chǎn)理論的實踐方式，證券公司和資管機構(gòu)紛紛推出大類資產(chǎn)配置指數(shù)，從投資范圍看，兼顧境內(nèi)大類資產(chǎn)配置策略與全球大類資產(chǎn)配置策略；從策略模型看，各類資產(chǎn)配置模型均有涉獵，包括恒定比例模型、均值方差模型、BL模型、風險平價模型等；從投資收益看，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，多數(shù)指數(shù)近三年年化收益率分布在2%-6%之間，年化夏普率大多在0.2-1之間，綜合考慮下，策略收益和風險回報率較優(yōu)。
我們的大類資產(chǎn)配置模型
在2023年7月6日外發(fā)的報告《自上而下：從宏觀經(jīng)濟到資產(chǎn)配置——大類資產(chǎn)配置系列第三篇》中，我們從中美兩國宏觀經(jīng)濟出發(fā)，通過經(jīng)濟增長、通脹、流動性三個角度刻畫宏觀經(jīng)濟狀態(tài)，結(jié)合均值方差模型、最大收益率模型、BL模型、風險平價模型、基于宏觀因子的風險平均模型，形成了五種資產(chǎn)組合策略，這些策略模型的都在歷史回測中取得了較優(yōu)的表現(xiàn)。根據(jù)當時公布的7月模型配置權重，5種配置策略在2023年7月的收益率分別為1.64%、2.03%、0.80%、0.79%、1.09%，在各類資產(chǎn)收益表現(xiàn)較好的情況下獲取了較高的正收益。
風險提示：模型存在失效風險，歷史數(shù)據(jù)存在不被重復驗證的可能
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