>> 國盛證券-上海艾錄(301062)Q2盈利改善，主業(yè)靜待需求復(fù)蘇，光伏背板成長可期-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入5.0億元（同比-11.4%），歸母凈利潤0.3億元（同比-41.1%），扣非歸母凈利潤0.3億元（同比-40.7%）；Q2公司實(shí)現(xiàn)收入2.7億元（同比-5.3%），歸母凈利潤0.3億元（同比+6.1%），扣非歸母凈利潤0.3億元（同比+13.2%）。2023H1公司業(yè)績下滑主要系下游行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率較低導(dǎo)致單位折舊等運(yùn)營成本上升，2023Q2市場回暖、原材料價(jià)格回落、盈利能力企穩(wěn)回升。
下游需求弱復(fù)蘇，紙包&復(fù)合包材增速承壓。分品類來看：1）工業(yè)用紙包裝：2023H1實(shí)現(xiàn)收入3.53億元（同比-2.87%），毛利率為23.39%（同比-0.51pct）。公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，生產(chǎn)智能化行業(yè)領(lǐng)先，伴隨下游需求逐步復(fù)蘇，且受益于Q2漿價(jià)下行，原材料高位回落、盈利能力逐步恢復(fù)。此外，伴隨3.66億條工業(yè)用紙包裝產(chǎn)能逐步落地，公司市場份額有望穩(wěn)步提升。2）復(fù)合包裝塑料：2023H1實(shí)現(xiàn)收入0.92億元（同比-32.67%），毛利率為22.45%（同比-9.74pct）。業(yè)績承壓主要系客戶終端需求下滑，導(dǎo)致產(chǎn)能未充分釋放，且公司為進(jìn)一步拓展奶酪棒片材合作客戶，進(jìn)行產(chǎn)品工藝優(yōu)化和戰(zhàn)略性調(diào)價(jià)。展望未來，公司妙可藍(lán)多份額維持高位，且成功成為蒙牛、伊利、奶酪博士等知名品牌少數(shù)國內(nèi)合格供應(yīng)商之一，成功切入常溫儲(chǔ)存奶酪棒產(chǎn)品包裝，伴隨消費(fèi)景氣度回升，收入&盈利能力有望共振改善。3）智能包裝系統(tǒng)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入0.14億元（同比+61.45%）。截至2023年6月30日，銳派包裝在手訂單總量約為1.33億元，接單及生產(chǎn)情況良好。
把握行業(yè)發(fā)展趨勢，前瞻布局新能源光伏背板。公司積極切入光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游，定位高性能光伏CPC背板。生產(chǎn)端：公司自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)模式延續(xù)，光伏背板實(shí)現(xiàn)雙面同時(shí)涂氟工藝，成本優(yōu)勢突出。研發(fā)端：公司技術(shù)儲(chǔ)備充分，并積極引入新能源專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，精益產(chǎn)品打造?？蛻舳耍汗疽劳懈咂焚|(zhì)產(chǎn)品與性價(jià)比優(yōu)勢快速打開市場，與尚德電力形成密切合作，簽訂為期三年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量獲得客戶認(rèn)可。目前新業(yè)務(wù)布局有序推進(jìn)，伴隨產(chǎn)能穩(wěn)步投產(chǎn)，有望突破增長空間。
成本壓力逐步釋放，盈利能力同比改善。2023Q2年公司毛利率為25.1%（同比+2.7pct），原材料價(jià)格回落帶動(dòng)毛利率提升。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/8.1%/3.7%/0.1%（分別同比+0.1pct/+0.8pct/-0.1pct/-0.7pct），歸母凈利率為9.7%（同比+1.1pct）。伴隨下游需求復(fù)蘇、產(chǎn)能利用率提升，疊加成本下行，盈利能力逐步修復(fù)。
現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，營運(yùn)效率提升?，F(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，營運(yùn)效率提升。2023上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流1.31億元（同比+0.26億元），主要系優(yōu)化庫存管理并減少購買原材料所致；截至Q2末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)78.5天（同比+8.3天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.1天（同比-20.5天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為154天（同比-16.1天），營運(yùn)能力優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司紙包裝&奶酪棒裝業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢穩(wěn)固、主業(yè)穩(wěn)步修復(fù)，新業(yè)務(wù)太陽能光伏背板膜穩(wěn)步推進(jìn)，藍(lán)海市場想象空間充足。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.0/1.4/2.3億元，對(duì)應(yīng)PE為39.3/27.8/17.3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏背板業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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