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事件：公司8月18日發(fā)布2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營收15.78億元，YoY-19.5%；歸母凈利潤2.54億元，YoY -48.9%；扣非凈利潤2.44億元，YoY-49.7%。業(yè)績表現(xiàn)符合此前市場(chǎng)預(yù)期。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　 2Q23營收環(huán)比增長46%；費(fèi)用率增加影響凈利率。1）單季度看：2Q23實(shí)現(xiàn)營收9.36億元，同比減少16.2%，環(huán)比增長46.0%；歸母凈利潤1.27億元，同比減少57.9%，環(huán)比增長0.7%；扣非凈利潤1.21億元，同比減少59.1%；環(huán)比減少1.3%。隨下游需求恢復(fù)，2Q23營收改善。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑7.3ppt至37.9%；凈利率同比下滑13.7ppt至14.2%。1H23毛利率同比下滑3.9ppt至39.4%；凈利率同比下滑9.4ppt至16.5%。核心業(yè)務(wù)自產(chǎn)元器件毛利率下滑影響綜合毛利率；期間費(fèi)用率增加影響凈利率水平。
　　新材料板塊增長182%；通過廈門芯一代布局主動(dòng)功率器件。分產(chǎn)品看，1H23：1）自產(chǎn)元器件：營收6.6億元，YoY -22.8%。受下游需求復(fù)蘇壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，元器件銷量及毛利率同比均下滑。1H23，上?；鹁婕瘓F(tuán)使用自有資金1.74億元通過股權(quán)收購及增資方式取得廈門芯一代51.0094%股權(quán)，并將其并表，實(shí)現(xiàn)由被動(dòng)元器件向主動(dòng)功率器件的跨越，豐富產(chǎn)業(yè)布局，存量業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)并進(jìn)，鞏固并提升規(guī)模及核心競(jìng)爭(zhēng)力。2）新材料：實(shí)現(xiàn)營收0.7億元，YoY +182.2%，占總營收5%。公司新材料板塊完成液態(tài)PCS產(chǎn)線建設(shè)，與固態(tài)聚碳硅烷產(chǎn)品構(gòu)建穩(wěn)定的訂單來源。3）貿(mào)易：實(shí)現(xiàn)營收8.4億元，YoY -20.9%，占總營收53%。貿(mào)易業(yè)務(wù)受供需、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，消費(fèi)類客戶仍以消化庫存為主，出貨量同比減少。
　　合同負(fù)債增長180%；經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯。1H23期間費(fèi)用率同比增加5.5ppt至16.6%：1）銷售費(fèi)用率同比增加1.8ppt至4.7%；2）管理費(fèi)用率同比增加2.4ppt至7.3%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.90%，1H22為0.89%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.3ppt至3.7%。截至2Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)21.22億元，較1Q23末增加8.0%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.25億元，較1Q23末增加34.0%；3）存貨13.18億元，較1Q23末增加0.8%；4）合同負(fù)債0.08億元，較1Q23末增加179.8%。1H23經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為5.7億元，1H22為5.2億元。
　　投資建議：公司是特種MLCC領(lǐng)軍企業(yè)；陶瓷基復(fù)合材料有規(guī)?；a(chǎn)能力，有望打開成長新空間；國際貿(mào)易拓展東南亞市場(chǎng)逐步創(chuàng)造效益。我們考慮到下游需求釋放節(jié)奏微幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別是8.3億元、10.4億元、12.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為19x/15x/12x。我們考慮到公司行業(yè)地位及新業(yè)務(wù)成長性，給予2023年23倍PE，2023年EPS為1.80元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.40元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等