>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報(bào)：河南煙酒店出清背后本質(zhì)是什么？-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
1137KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：近期有媒體報(bào)道河南煙酒店數(shù)量快速下滑，近2萬家退場(chǎng)形成“關(guān)停潮”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)景氣度擔(dān)憂。我們作分析如下：
當(dāng)前現(xiàn)狀：網(wǎng)點(diǎn)密集，競(jìng)爭(zhēng)加劇。19-21年間行業(yè)景氣上行疊加醬酒熱催化，河南地區(qū)煙酒店快速擴(kuò)張，致使網(wǎng)點(diǎn)密集度高企。當(dāng)前需求承壓背景下，競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，出清加快。我們結(jié)合調(diào)研及河南煙酒店經(jīng)營模式將其分為三類：
傳統(tǒng)煙酒店：白酒銷售“最后一公里”，團(tuán)購資源凸顯優(yōu)勢(shì)。經(jīng)營多為以煙帶酒、名酒引流、高利潤產(chǎn)品走量等模式。過去多依賴經(jīng)營者自身客群資源，以“等客上門”經(jīng)營為主，獲客相對(duì)單一。近年優(yōu)質(zhì)終端多與企事業(yè)單位、飯店等渠道建立長期客戶關(guān)系，加強(qiáng)服務(wù)，開拓更多團(tuán)購資源。
“倒貨型”煙酒店：倒貨賺取價(jià)差，生存空間壓縮。河南為名酒集散地，近年衍生出部分專以倒貨為主的煙酒店，其主要依靠倒貨賺取價(jià)差盈利。當(dāng)前名優(yōu)酒企先后通過數(shù)字化技術(shù)、掃碼紅包等監(jiān)控竄貨與價(jià)格，同時(shí)加大對(duì)竄貨經(jīng)銷商處罰力度與密集度，持續(xù)擠壓此類煙酒店生存空間。
“醬香型”煙酒店：跟風(fēng)入行基礎(chǔ)薄弱，承壓拋貨持續(xù)出清。河南前期受醬香熱催生大量以銷售非品牌醬酒為主逐利驅(qū)動(dòng)型的煙酒店。該類煙酒店前期開發(fā)大量小醬酒條碼，靠高額渠道價(jià)差牟利。但在醬香熱退潮后，該類煙酒店前期庫存大幅減值，資金壓力加劇拋貨，盈利受損主動(dòng)退場(chǎng)。
出清原因：成本沖擊、利潤受損，內(nèi)部承壓分化。本次出清多為“倒貨型”、“醬香型”及經(jīng)營基礎(chǔ)較弱的煙酒店。究其原因，一是場(chǎng)景放開后，短期營運(yùn)成本有所上升，部分煙酒店租金、人力等成本上升，疊加庫存較高，致使資金短期承壓。二是需求疲軟下，產(chǎn)品價(jià)盤表現(xiàn)較弱，終端利潤微薄，疊加開發(fā)產(chǎn)品動(dòng)銷受阻，盈利點(diǎn)有所受損。三是新興渠道如電商、直播沖擊下煙酒店缺乏競(jìng)爭(zhēng)工具，多以降價(jià)促銷壓縮利潤空間，且受竄貨等負(fù)外部性影響加劇受損。當(dāng)前份額持續(xù)向團(tuán)購資源豐厚、經(jīng)營實(shí)力較強(qiáng)、運(yùn)營效率高的終端集中。
變化本質(zhì)：渠道扁平化、集中化加速演繹。煙酒店快速出清背后反映的是渠道進(jìn)一步扁平化與集中化的趨勢(shì)。具體來看，一是近年酒企重視終端布局，逐步形成多元化渠道體系，加大直銷布局強(qiáng)化團(tuán)購?fù)卣?，并積極引入電商等新零售業(yè)態(tài)，規(guī)模小、資源弱的經(jīng)銷商和終端將逐步被迭代出清。二是當(dāng)前優(yōu)質(zhì)終端除依托自身客戶資源，尋求增量外，亦積極選擇構(gòu)建或加盟連鎖渠道品牌以享受產(chǎn)品采購、品牌渠道、數(shù)字化技術(shù)等多維優(yōu)勢(shì)，加速渠道、終端集中。故在渠道調(diào)研中，亦需妥善篩選樣本，小規(guī)模經(jīng)銷商或?qū)⒁蛲瑯I(yè)擠壓及自身經(jīng)營壓力而導(dǎo)致反饋愈加悲觀，較大規(guī)模經(jīng)銷商渠道反饋或更具代表和趨勢(shì)指導(dǎo)。
酒企挺價(jià)提振信心，渠道現(xiàn)金流有所改善。本周高度國窖經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)提高20元至980元/瓶，水井坊臻釀八號(hào)、低度典藏亦有相應(yīng)提價(jià)動(dòng)作。我們認(rèn)為，供給端提價(jià)一是向終端傳遞積極挺價(jià)信號(hào)，提高終端向經(jīng)銷商回款意愿，緩解經(jīng)銷商現(xiàn)金壓力。二是加強(qiáng)費(fèi)用管控，且費(fèi)投持續(xù)向C端轉(zhuǎn)移，高度國窖提價(jià)后擬上線五碼關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，借助掃碼紅包加強(qiáng)費(fèi)用管控，且提價(jià)部分或?qū)⑼ㄟ^掃碼紅包返還消費(fèi)者，利于開瓶及終端成交價(jià)提升。后續(xù)供給端或有更多政策出臺(tái)，積極挺價(jià)、為渠道紓困，中秋國慶低預(yù)期下改善式增長或仍可期待。
投資建議：期待中秋國慶旺季表現(xiàn)，優(yōu)選確定性龍頭。當(dāng)前酒企回款進(jìn)度較優(yōu)，淡季積極消化庫存，挺價(jià)動(dòng)作密集，渠道韌性及業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，短期關(guān)注中報(bào)超預(yù)期標(biāo)的，后續(xù)持續(xù)關(guān)注中秋國慶旺季表現(xiàn)。
首選業(yè)績(jī)確定性與景氣度兼具的茅臺(tái)（業(yè)績(jī)確定性極強(qiáng)，經(jīng)營治理全面改善），汾酒（營銷體系已回正軌，業(yè)績(jī)及基本面依然強(qiáng)勢(shì)），老窖（管理層和團(tuán)隊(duì)最市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)彈性仍足）；
其次推薦五糧液、洋河，均具備較強(qiáng)的基本面和較高性價(jià)比的估值，建議加大關(guān)注。
持續(xù)推薦今世緣、古井等區(qū)域龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、批價(jià)大幅下行等。
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