>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報(bào)：中秋備貨前的分歧與潛在亮點(diǎn)-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
大小： |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中秋旺季備貨即將開(kāi)啟。結(jié)合近期渠道反饋，頭部酒企仍保持份額優(yōu)先、業(yè)績(jī)優(yōu)先的經(jīng)營(yíng)策略，布局保持積極。部分?jǐn)U張型次高端小酒在上半年業(yè)績(jī)降速釋放渠道壓力后，下半年策略邊際上亦轉(zhuǎn)向積極謀求改善，行業(yè)整體或于8月中下旬開(kāi)啟中秋國(guó)慶旺季備貨，加快渠道回款。目前頭部酒企回款進(jìn)度均已達(dá)70%左右，結(jié)合酒企目標(biāo)及往年經(jīng)驗(yàn)看，9月底（中秋國(guó)慶前）行業(yè)回款進(jìn)度或可推進(jìn)至90%+，旺季過(guò)后少量補(bǔ)貨下一二線酒企回款任務(wù)有望順利完成，擴(kuò)張型次高端或可推進(jìn)至8成左右，環(huán)比逐步改善。
備貨前的兩點(diǎn)分歧：
近期河北水災(zāi)、醫(yī)藥整頓等對(duì)動(dòng)銷影響幾何？會(huì)否影響后續(xù)回款節(jié)奏？近日河北等地遭受洪澇災(zāi)害，波及省內(nèi)百余縣，此外多地衛(wèi)健委、藥監(jiān)及紀(jì)委監(jiān)委發(fā)聲對(duì)醫(yī)藥行業(yè)腐敗問(wèn)題集中整治，部分投資者對(duì)動(dòng)銷及后續(xù)回款產(chǎn)生擔(dān)憂。我們認(rèn)為，河北局部區(qū)域及相關(guān)行業(yè)商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景雖受擾動(dòng)，但淡季下直接相關(guān)受損有限，全年看動(dòng)銷影響占比低個(gè)位數(shù)?；乜疃艘酂o(wú)需擔(dān)憂，結(jié)合渠道反饋，上半年渠道現(xiàn)金流修復(fù)尚可，中秋國(guó)慶宴席預(yù)定可觀，為維護(hù)名酒配額、返利評(píng)級(jí)等，渠道大概率仍會(huì)正?；乜?。
當(dāng)前較高水位的庫(kù)存會(huì)否影響旺季備貨進(jìn)度？當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存近3個(gè)月，略高于Q1末及去年同期，主要系二季度淡季酒企份額優(yōu)先加快回款所致，部分投資者擔(dān)憂庫(kù)存問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步影響渠道回款進(jìn)而影響酒企業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為，當(dāng)前庫(kù)存對(duì)比歷史承壓期水位尚屬可控水平，高庫(kù)存某種意義上亦是品牌韌性的表現(xiàn)及搶占市場(chǎng)份額的一種手段，同時(shí)考慮當(dāng)前酒企數(shù)字化管控水平、C端費(fèi)投及促動(dòng)銷力度亦強(qiáng)，演唱會(huì)、品鑒會(huì)、賽事贊助、掃碼紅包、回廠游等活動(dòng)不斷，預(yù)計(jì)9月旺季前在升學(xué)宴等消化下庫(kù)存有望恢復(fù)至2-2.5個(gè)月合理水位，不影響旺季備貨及動(dòng)銷。
尋找低預(yù)期下的潛在亮點(diǎn)。中秋國(guó)慶預(yù)期雖不宜過(guò)高，但環(huán)比改善、漸進(jìn)式復(fù)蘇方向不變，以價(jià)換量或仍為主要特征，預(yù)計(jì)旺季后行業(yè)或以較高但安全的庫(kù)存進(jìn)入四季度，批價(jià)或略有回落，但回款預(yù)計(jì)可正常完成。潛在亮點(diǎn)一是三季度宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期或持續(xù)改善，疊加公積金提取優(yōu)化等政策刺激，居民消費(fèi)意愿或有所改善；二是去年中秋國(guó)慶受疫情擾動(dòng)形成較低基數(shù)，且當(dāng)時(shí)宴席規(guī)模等尚受限制；三是今年中秋國(guó)慶連休形成8天小長(zhǎng)假（去年兩節(jié)之間相差一個(gè)月），渠道亦反饋各地雙節(jié)婚喜宴等預(yù)定情況較好，節(jié)假日效應(yīng)及體感或更佳。
近期核心酒企跟蹤反饋：淡季控貨消化庫(kù)存，預(yù)熱雙節(jié)備貨。茅臺(tái)回款約70%，批價(jià)持續(xù)穩(wěn)定；五糧液回款75%+，普五7月價(jià)格管控后批價(jià)略恢復(fù)至940元；老窖回款70%，庫(kù)存保持健康；汾酒回款70%，省內(nèi)青花25快速增長(zhǎng)，玻汾價(jià)格修復(fù)，后續(xù)銷售模式或有優(yōu)化。蘇酒徽酒回款進(jìn)度普遍70%+，洋河回款70%+，庫(kù)存2-3個(gè)月，水晶夢(mèng)政策力度加大表現(xiàn)較好；今世緣回款進(jìn)度75%，7-8月回款發(fā)貨量不大以消化庫(kù)存，古井省外古20價(jià)格體系尚待調(diào)整。擴(kuò)張型次高端舍得回款進(jìn)度50%，低端產(chǎn)品增速較優(yōu)；水井坊庫(kù)存約70天已消化至健康水位，H2有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；酒鬼酒持續(xù)控貨后庫(kù)存有所回落。
投資建議：關(guān)注中報(bào)超預(yù)期標(biāo)的，優(yōu)選確定性龍頭。當(dāng)前酒企回款進(jìn)度較優(yōu)，淡季積極消化庫(kù)存，渠道韌性及業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，短期關(guān)注中報(bào)超預(yù)期標(biāo)的，后續(xù)持續(xù)關(guān)注中秋國(guó)慶旺季表現(xiàn)。
首選業(yè)績(jī)確定性與景氣度兼具的茅臺(tái)（業(yè)績(jī)確定性極強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)治理全面改善），汾酒（營(yíng)銷體系已回正軌，業(yè)績(jī)及基本面依然強(qiáng)勢(shì)），老窖（管理層和團(tuán)隊(duì)最市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)彈性仍足）；
其次推薦五糧液、洋河，均具備較強(qiáng)的基本面和較高性價(jià)比的估值，建議加大關(guān)注。
持續(xù)推薦今世緣、古井等區(qū)域龍頭，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、批價(jià)大幅下行等。
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