>> 方正證券-白酒Ⅲ行業(yè)深度報告-醬酒專題：醬香風(fēng)起，再煥生機-230804
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
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| 4720KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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醬酒市場方興未艾，一超二強格局漸顯：醬香型白酒稀缺性強、風(fēng)味特征突出，近年市場快速擴容，超越清香型成為我國白酒第二大香型。2022年醬酒市場規(guī)模達2100億元，以白酒行業(yè)10%的產(chǎn)能實現(xiàn)32%的收入和39%的利潤，近5年來收入/產(chǎn)能/利潤CAGR分別達19.9%/14%/19.3%，呈現(xiàn)高收入、低產(chǎn)量、高盈利特點。醬酒市場集中度高，根據(jù)收入規(guī)?？蓜澐譃樗拇箨嚑I：貴州茅臺以千億體量一騎絕塵，占據(jù)醬酒行業(yè)總收入的60.6%；習(xí)酒、郎酒醬香規(guī)模均超150億，分別占比9.5%/7.6%，近年以高雙位數(shù)持續(xù)增長，與三梯隊拉開一定差距；國臺、珍酒體量在50-100億之間；30億以下醬酒企業(yè)數(shù)量眾多，釣魚臺、金沙均在30億左右。
周期輪動久久為功，驅(qū)動因素各有不同：復(fù)盤醬酒08年以來兩輪周期，相同點在于其熱潮均離不開茅臺的示范效應(yīng)，并且醬香型白酒5年釀造工藝帶來的產(chǎn)能滯后性放大了周期中的供需矛盾，資本入局無疑又為其博弈加上杠桿，使醬酒周期性波動明顯。不同的是，16-21年，醬酒稀缺、健康的品類特性順應(yīng)了居民消費升級趨勢，需求變化構(gòu)成品類增長底層邏輯，消費者、渠道、資本三方合力助推品類爆發(fā)。立足當下，一方面，供給端持續(xù)前期高熱度，渠道層面跑馬圈地完成初步擴張，酒廠擴建產(chǎn)能逐步釋放；另一方面，需求端仍處于理性增長階段，疊加疫情影響致使供過于求，醬酒行業(yè)步入中場。
醬酒高景氣度不改，由上至下持續(xù)擴容：探究上輪熱潮中三方驅(qū)動因素在本階段表現(xiàn)，消費者層面，醬香型白酒仍顯示出更優(yōu)的消費者偏好度，且在疫情期間體現(xiàn)出較強消費韌性；資本層面于22年5月又掀起新一輪熱潮，且投資健康度更高。因此，我們認為本輪調(diào)整期只是渠道和外部環(huán)境調(diào)整，行業(yè)增長方式由粗放增長轉(zhuǎn)為由上至下推動的精致成長：1）上游酒廠：產(chǎn)能方面，頭部醬酒品牌穩(wěn)產(chǎn)擴能，22年前10品牌投產(chǎn)量同增19%，且頭部企業(yè)在規(guī)劃上多以10萬噸+產(chǎn)能、30萬噸+儲能為目標；中小醬酒擴產(chǎn)更加謹慎，噸位決定地位下醬酒市場馬太效應(yīng)將加速；價格帶方面，千元價格帶占位確立品牌高度，次高端規(guī)模增速快，仍為醬酒企業(yè)謀求量增主要途徑，站穩(wěn)次高端后開始布局大眾醬酒覆蓋更多消費人群；品牌&營銷方面，差異定位+聚焦戰(zhàn)略加強認知，C端觸達持續(xù)進行口感培育；2）中游渠道：渠道利潤回歸至合理水平為必然趨勢，但仍會高于濃香，核心是廠商一體，保護經(jīng)銷商利潤，穩(wěn)價格、促動銷；3）下游消費：酒廠持續(xù)全國化布局，目前廣東、河南、山東已為貴州省外成熟樣板市場，醬化率均超50%，北京、福建等高消費水平地區(qū)也逐漸成為主攻市場，酒廠持續(xù)消費培育，未來醬酒有望受益于現(xiàn)有強勢區(qū)域的進？步下沉和空？市場的開拓，從區(qū)域集中？向泛全國化。
投資建議：疫情散去后商務(wù)回補、中產(chǎn)擴容驅(qū)動不改，目前醬酒價格調(diào)整已近尾聲，頭部醬酒企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)擴能，未來行業(yè)噸位決定地位下，醬酒市場有望穩(wěn)步擴容，品牌集中度進一步提升。建議關(guān)注：品牌力強大、業(yè)績確定性高的千億龍頭【貴州茅臺】；與夜郎古酒成立合資公司，復(fù)星賦能，有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的【舍得酒業(yè)】；收購醬香型名酒武陵酒，全國化進程加速的【老白干酒】；專注次高端及高端產(chǎn)品，醬酒產(chǎn)能持續(xù)擴張的【珍酒李渡】。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、食品安全風(fēng)險
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