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引言：近日宏觀信號(hào)密集釋放，中央政治局會(huì)議把擴(kuò)大內(nèi)需置于更重要位置，地產(chǎn)鏈亦有利好出現(xiàn)，市場(chǎng)情緒迎來回暖。在此背景下，我們密集調(diào)研安徽、江蘇、河南、山東、廣東多地市場(chǎng)，核心反饋如下：
　　終端分化中環(huán)比略有回暖，升學(xué)宴/謝師宴等大眾宴請(qǐng)動(dòng)銷較優(yōu)。我們走訪多地終端感受到，7月來行業(yè)雖仍處淡季狀態(tài)，但終端氛圍環(huán)比二季度已有所回暖。從整體消費(fèi)氛圍上看，7月進(jìn)入暑期高流量階段，疊加部分消費(fèi)券等政策刺激，餐飲等恢復(fù)度環(huán)比有所改善。從白酒消費(fèi)場(chǎng)景上看，流通渠道對(duì)應(yīng)的宴席場(chǎng)景承擔(dān)動(dòng)銷主力，升學(xué)宴、謝師宴的場(chǎng)次/規(guī)模/檔次等表現(xiàn)堅(jiān)挺，商務(wù)團(tuán)購(gòu)中民營(yíng)企業(yè)消費(fèi)仍相對(duì)偏弱。從各區(qū)域反饋上看，分化中環(huán)比略有回暖。經(jīng)濟(jì)活躍度較強(qiáng)的華東地區(qū)表現(xiàn)較優(yōu)，其中安徽受益于新能源產(chǎn)業(yè)鏈紅利，動(dòng)銷支撐較足，底盤產(chǎn)品周轉(zhuǎn)較快；江蘇經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，大眾及商務(wù)宴席表現(xiàn)景氣；河南、山東等相對(duì)平淡，次線酒企快速出清，老名酒動(dòng)銷則相對(duì)穩(wěn)健。
　　渠道庫(kù)存淡季持續(xù)消化，信心環(huán)比有所提振。結(jié)合各地渠道反饋來看，7月后渠道端庫(kù)存環(huán)比略下降0.5個(gè)月左右，其中茅臺(tái)非標(biāo)、茅臺(tái)1935略降至1個(gè)月左右，五瀘四川庫(kù)存降至1個(gè)月左右，汾酒山西、河南等地庫(kù)存環(huán)比改善，洋河夢(mèng)之藍(lán)、今世緣V系庫(kù)存下降0.5個(gè)月至1.5個(gè)月左右。一是上文所述需求端大眾宴席好轉(zhuǎn)有所消化。二是供給端7月后酒企尚未追加回款發(fā)貨，部分中小酒企已適度降低任務(wù)，利用返現(xiàn)金額兌付回款、減量保障年終獎(jiǎng)勵(lì)兌現(xiàn)。三是酒企動(dòng)作上以促動(dòng)銷為主，加大C端費(fèi)投，通過冠名節(jié)目、聯(lián)名演唱會(huì)購(gòu)酒贈(zèng)票等加強(qiáng)動(dòng)銷，今世緣/舍得針對(duì)升學(xué)宴推出專項(xiàng)活動(dòng)?；诖耍壳扒蓝嗾J(rèn)為當(dāng)前庫(kù)存仍可控，判斷不影響后續(xù)旺季出貨，對(duì)中秋國(guó)慶預(yù)期轉(zhuǎn)好。
　　宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，順周期板塊信心回歸，白酒板塊有望受益。本周宏觀信號(hào)密集釋放，提振順周期板塊信心，白酒板塊有望受益情緒催化，短期更加樂觀，且外資對(duì)A股配置意愿提升，前期跌幅較大且外資關(guān)注度高的標(biāo)的或有補(bǔ)漲行情?；久娣矫?，主流酒企回款進(jìn)度均佳，部分?jǐn)U張型次高端上半年理性降低目標(biāo)，消化庫(kù)存，下半年降幅或可邊際收窄。結(jié)合中酒展調(diào)研反饋，渠道信心環(huán)比端午略有好轉(zhuǎn)，但政策傳導(dǎo)至動(dòng)銷或仍有一到兩個(gè)季度時(shí)滯，判斷中秋、國(guó)慶或仍將延續(xù)周轉(zhuǎn)為先，行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長(zhǎng)，考慮春節(jié)消費(fèi)更加剛性，需求修復(fù)更加值得期待。
　　核心酒企反饋：
　　高端酒經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，動(dòng)銷支撐較足。茅臺(tái)回款進(jìn)度約60%，飛天散瓶/整箱批價(jià)2930元/2725元，整體平穩(wěn)。五糧液回款進(jìn)度超75%，普五流速仍快，批價(jià)企穩(wěn)。老窖回款70%，春雷行動(dòng)階段性完成，庫(kù)存約2個(gè)月。
　　基地型次高端回款均超70%，底盤產(chǎn)品周轉(zhuǎn)較好。汾酒回款超70%，景氣度居于行業(yè)前列，庫(kù)存1.5個(gè)月，局部市場(chǎng)出現(xiàn)斷貨。蘇酒洋河夢(mèng)系列回款超80%，海天系列在70%左右，庫(kù)存在2-3個(gè)月，今世緣回款進(jìn)度近75%，V3、淡雅增速較高，四開、對(duì)開流速仍快。徽酒古井回款70%，古20階段性加大費(fèi)用投放，價(jià)盤略承壓，古5/獻(xiàn)禮流速仍快。
　　擴(kuò)張型次高端：回款進(jìn)度略慢，渠道持續(xù)盤整。舍得回款進(jìn)度50%，庫(kù)存2-3個(gè)月，7月主要目標(biāo)已轉(zhuǎn)向去庫(kù)存。水井坊新財(cái)年輕裝上陣，庫(kù)存2個(gè)月左右。酒鬼回款進(jìn)度略緩，渠道仍在調(diào)整，內(nèi)參批價(jià)略有回升。
　　投資建議：優(yōu)選確定性龍頭，精選超跌品種。白酒板塊估值普遍在20倍左右性價(jià)比凸顯，而頭部企業(yè)回款進(jìn)度均較超預(yù)期，渠道韌性及業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。
　　確定性龍頭首選茅臺(tái)（經(jīng)營(yíng)治理全面改善，中長(zhǎng)線低估）、老窖（管理層和團(tuán)隊(duì)較市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)彈性仍足）。
　　超跌品種精選汾酒（估值極具性價(jià)比，營(yíng)銷體系已回正軌，業(yè)績(jī)及基本面依然強(qiáng)勢(shì)）、五糧液（品牌韌性被低估）。
　　持續(xù)推薦今世緣、古井、洋河等區(qū)域龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力持續(xù)極端低迷至量?jī)r(jià)負(fù)循環(huán)，預(yù)期不斷下調(diào)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍袠I(yè)負(fù)面政策傳聞發(fā)酵。