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上游：原材料依存度低，毛利率維持在高位。白酒是世界主要的蒸餾酒品種之一，行業(yè)上游主要包括原材料（高粱、大米、小麥等農(nóng)作物）與包裝材料（玻璃、紙板箱等）。據(jù)各公司公告，主流的白酒企業(yè)毛利率穩(wěn)定維持在70%-90%，對(duì)于上游的依賴度較低。
　　中游：市場(chǎng)向名優(yōu)酒集中，馬太效應(yīng)明顯。白酒的投資價(jià)值體現(xiàn)在品牌、價(jià)格、渠道和治理，品牌是白酒的最大護(hù)城河，價(jià)格則是品牌的價(jià)值符號(hào)，定價(jià)權(quán)支撐提價(jià)預(yù)期，各大廠商加碼渠道建設(shè)、布局直營(yíng)，優(yōu)化治理端綁定多方利益。存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，馬太效應(yīng)明顯，資源向名優(yōu)企業(yè)集中。
　　高端白酒（800元以上）：價(jià)格方面，價(jià)格是產(chǎn)品的生命線，稀缺性與金融屬性為提價(jià)奠定基礎(chǔ)，長(zhǎng)期則受益于通貨膨脹。銷量方面，我們認(rèn)為未來仍然呈現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)，“少喝酒、喝好酒”的觀念持續(xù)強(qiáng)化，高端社交需求剛性，消費(fèi)升級(jí)、高凈值人群擴(kuò)容有望帶動(dòng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。展望未來，消費(fèi)者認(rèn)知短期難以改變，茅五瀘競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)定，行業(yè)集中度或持續(xù)提升。
　　次高端白酒（300-800元）：次高端價(jià)格帶的形成得益于于中端品牌的向上升級(jí)，以及高端品牌提價(jià)后留下的價(jià)格空間，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未穩(wěn)定，各大廠商持續(xù)布局。我們看好有核心大本營(yíng)的次高端白酒全國(guó)化拓展，向上具備彈性空間，向下具備安全墊。展望未來，我們認(rèn)為次高端拓展將從渠道轉(zhuǎn)為品牌，強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知、動(dòng)銷將成趨勢(shì)。
　　中低端酒（300元以下）：考慮到高端、次高端白酒的擠出效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)未來中低端白酒的市場(chǎng)份額將持續(xù)縮小，但宏觀經(jīng)濟(jì)下行加速行業(yè)出清，中低端白酒進(jìn)一步向全國(guó)化龍頭集中，無序競(jìng)爭(zhēng)的格局持續(xù)改善。
　　下游：渠道模式更新?lián)Q代，直控終端觸達(dá)消費(fèi)者。經(jīng)銷渠道是白酒銷售的傳統(tǒng)模式，整體來看扁平化趨勢(shì)明顯，廠商議價(jià)能力提升。此外各大廠商均發(fā)力直營(yíng)模式，加大線上渠道布局，進(jìn)一步增強(qiáng)廠商對(duì)渠道的控制能力，也間接提升產(chǎn)品價(jià)格。
　　投資建議：近期促銷費(fèi)政策頻繁推出，白酒企業(yè)動(dòng)銷良好、庫(kù)存良性，雙節(jié)臨近有望拉動(dòng)終端消費(fèi)。推薦關(guān)注三條主線，一是需求堅(jiān)挺的高端白酒，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；二是受益于商務(wù)需求回暖的次高端白酒，推薦山西汾酒、舍得酒業(yè)；三是經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁的蘇皖區(qū)域龍頭酒企，推薦古井貢酒、今世緣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響；2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；3）食品安全問題；4）原材料波動(dòng)影響；5）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。