>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(bào)(2023年8月第1期)：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)白酒配置機(jī)會(huì)，關(guān)注中報(bào)超預(yù)期-230805
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
楊驥,杜宛澤,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
食飲觀點(diǎn)：政策催化持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)看好順周期反彈下的白酒板塊配置機(jī)會(huì)。
白酒板塊：政策催化持續(xù)發(fā)力，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，繼續(xù)看好順周期反彈下的白酒板塊配置機(jī)會(huì)：①首先優(yōu)選龍頭白馬中的次高端彈性&高端確定性標(biāo)的，主推貴州茅臺(tái)/古井貢酒/瀘州老窖/山西汾酒；②優(yōu)選復(fù)蘇趨勢(shì)明顯的徽酒、蘇酒龍頭，主推口子窖/迎駕貢酒。中期仍看好“高檔光瓶酒”和“價(jià)增趨勢(shì)延續(xù)”下的次高端白酒彈性，如順鑫農(nóng)業(yè)/舍得酒業(yè)。另持續(xù)關(guān)注五糧液/洋河股份/今世緣/珍酒李渡。
大眾品板塊：我們認(rèn)為23年大眾品漸進(jìn)式回暖，疫后復(fù)蘇存在新的消費(fèi)特點(diǎn)，由此我們總結(jié)大眾品23H2三大投資主線：1）基于當(dāng)前消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，我們重點(diǎn)推薦具備“高質(zhì)性價(jià)比”特點(diǎn)的標(biāo)的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當(dāng)前場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)較緩，我們推薦渠道結(jié)構(gòu)中中小B門店占比較小&受到場(chǎng)景受損影響較弱的標(biāo)的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標(biāo)的。本周組合：安井食品、中炬高新、立高食品、鹽津鋪?zhàn)?、青島啤酒、重慶啤酒、新乳業(yè)等。
7月31日~8月4日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.70%，食品飲料板塊下跌0.31%，啤酒（+1.12%）、休閑食品（+0.71%）漲幅居前，調(diào)味發(fā)酵品（+0.13%）、其他酒類（+0.53%）漲幅居后。具體來(lái)看，水井坊（+6.47%）、酒鬼酒（+4.50%）漲幅較大，華致酒行（-4.60%）、古井貢酒（-2.84%）跌幅相對(duì)較大；本周大眾品惠發(fā)食品（+34.61%）、品渥食品（+21.75%）漲幅相對(duì)居前，嘉必優(yōu)（-6.37%）、海融科技（-5.14%）跌幅相對(duì)較大。
【白酒板塊】繼續(xù)看好順周期反彈下的白酒配置機(jī)會(huì)，關(guān)注二季報(bào)超預(yù)期標(biāo)的
板塊回顧：本周白酒板塊表現(xiàn)平穩(wěn)
板塊個(gè)股回顧：7月31日~8月4日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.70%，食品飲料板塊下跌0.31%，白酒板塊出現(xiàn)小規(guī)模下跌，跌幅為-0.40%。具體來(lái)看：水井坊（+6.47%）、酒鬼酒（+4.50%）漲幅較大，華致酒行（-4.60%）、古井貢酒（-2.84%）跌幅相對(duì)較大。我們認(rèn)為本周白酒板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，或主因：1）情緒面：7月PMI為49.3%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)家四部委召開“打好宏觀政策組合拳，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”會(huì)議，提振市場(chǎng)信心；2）基本面：本周貴州茅臺(tái)發(fā)布23H1半年報(bào)，收入業(yè)績(jī)高于此前預(yù)告增速，帶動(dòng)板塊向上；3）資金面：本周北向資金凈流入124.67億元。當(dāng)前多數(shù)酒企回款進(jìn)度均表現(xiàn)優(yōu)秀，庫(kù)存仍處于正常水平，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，繼續(xù)看好政策催化已至順周期反彈下的白酒板塊配置機(jī)會(huì)，關(guān)注23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期機(jī)會(huì)。
貴州茅臺(tái)23H1半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q2收入業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，直銷比例顯著提升
事件：23H1營(yíng)業(yè)總收入709.87億元（+19.42%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359.80億元（+20.76%）。23Q2營(yíng)業(yè)總收入316.08億元（+20.38%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)151.86億元（+21.01%），略高于業(yè)績(jī)預(yù)告增速。
茅臺(tái)酒表現(xiàn)優(yōu)異，系列酒半年突破百億
23Q2茅臺(tái)酒、系列酒實(shí)現(xiàn)收入255.57/50.60億元（+21.09%/+21.32%），其中系列酒收入占比提升0.03pct至16.53%，23H1茅臺(tái)酒/系列酒基酒產(chǎn)量4.46/2.40萬(wàn)噸（+4.94%/+41.18%）。
1）茅臺(tái)酒：在飛天茅臺(tái)投放較去年微增背景下，我們認(rèn)為茅臺(tái)酒收入優(yōu)異主因非標(biāo)產(chǎn)品收入占比提升，我們預(yù)計(jì)23Q2非標(biāo)產(chǎn)品繼續(xù)放量。我們預(yù)計(jì)23Q2飛天茅臺(tái)回款/投放節(jié)奏均與去年相近。
2）系列酒：23Q2茅臺(tái)系列酒增速環(huán)比有所放緩，主要系外部環(huán)境仍在復(fù)蘇通道+控制發(fā)貨節(jié)奏+高基數(shù)。1935在23年收入規(guī)模目標(biāo)百億，并加大了連鎖型、社會(huì)化終端投放?？春?935放量引領(lǐng)下系列酒延續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前進(jìn)度已過(guò)半。
直銷比例顯著提升，i茅臺(tái)收入翻番
23Q2直銷/批發(fā)渠道渠道實(shí)現(xiàn)收入136.13/170.04億元（+35.29%/+11.77%），其中直銷渠道收入占比為44.46%（+4.65pct），主因23年公司加大直銷比例。截至報(bào)告期末，“i茅臺(tái)”的注冊(cè)用戶突破4200萬(wàn)人，23H1公司通過(guò)“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入93.39億元（+111.45%）；截止7月，巽風(fēng)數(shù)字世界注冊(cè)用戶突破386萬(wàn)，日活躍用戶近40萬(wàn)。
現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，盈利能力保持平穩(wěn)
23Q2毛利率同比-0.98pct至90.80%，或主要系生產(chǎn)成本增加；凈利率同比0.66pct至51.29%，23Q2銷售/管理費(fèi)用率分別-0.46 /+0.04pct至3.26%/5.75%。23Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為251.42億元（+266.25%）。預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）環(huán)比/同比分別-10.69 /-25.93億元至82.41億元，預(yù)收款總體表現(xiàn)平穩(wěn)，同比下降或主要系直銷占比增加。
盈利預(yù)測(cè)：
我們認(rèn)為公司全年收入增速15%目標(biāo)可達(dá)性高。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為16.66%、15.12%、13.96%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為19.13%、16.57%、15.16%；EPS分別為59.47、69.33、79.84元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 31.61X。估值具備性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。
水井坊更新：Q2表現(xiàn)符合預(yù)期，看好新財(cái)年重拾增長(zhǎng)
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