>> 中信建投-LPR調(diào)降點(diǎn)評(píng)：非對(duì)稱降息，維護(hù)銀行凈息差-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤,孫蘇雨 |
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核心觀點(diǎn)
在上周MLF利率調(diào)降15BP后，此次LPR 5年期利率沒(méi)有調(diào)整，超出市場(chǎng)預(yù)期。究其原因，今年金融監(jiān)管部門(mén)面臨較為嚴(yán)重的目標(biāo)沖突，除了需要推動(dòng)總需求復(fù)蘇、穩(wěn)定地產(chǎn)市場(chǎng)之外，還需要照顧金融穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)需要推動(dòng)降低綜合信貸成本，而金融穩(wěn)定需要維護(hù)銀行已經(jīng)處于低位的凈息差。
在此背景下，央行選擇調(diào)降MLF/OMO利率主要是為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，而LPR非對(duì)稱下調(diào)主要是為了維護(hù)銀行凈息差。接下來(lái)還需要關(guān)注兩點(diǎn)：一是1年期LPR調(diào)降，再疊加近期債市利率大幅下行，關(guān)注存款利率后續(xù)調(diào)降的節(jié)奏，以及凈息差打開(kāi)后貸款端的價(jià)格調(diào)整；二是關(guān)注存量房貸利率后續(xù)調(diào)整的節(jié)奏。
信息或事件：
中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年8月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%（上期為3.55%），降低10BP，5年期以上LPR為4.2%（上期為4.2%），保持不變。
簡(jiǎn)評(píng)：
2023年8月21日LPR 1年期調(diào)降10BP，而5年期沒(méi)有調(diào)降。
其背后主要是微觀銀行凈息差和宏觀金融穩(wěn)定的考量。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的凈息差無(wú)論從國(guó)際對(duì)比還是從歷史區(qū)間的角度考慮，都已經(jīng)處于較低位置。國(guó)際對(duì)比方面，海外銀行在近期連續(xù)加息的背景下，凈息差已經(jīng)大幅恢復(fù)。美國(guó)銀行的平均凈息差已經(jīng)達(dá)到3.3%以上，究其原因是在“關(guān)系型信貸”的背景下，存款利率具有剛性而貸款利率更容易跟隨政策利率進(jìn)行定價(jià)，因而加息背景下美國(guó)銀行的凈息差大幅恢復(fù)，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)本身有所減小。而與之相反，我國(guó)處在長(zhǎng)期的降息周期中，銀行存款利率在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下主動(dòng)下調(diào)的空間較?。紤]到下調(diào)存款會(huì)導(dǎo)致存款流失），因而銀行的凈息差持續(xù)收窄。目前看，我國(guó)商業(yè)與銀行的凈息差已經(jīng)降至1.74%，且凈利潤(rùn)水平亦有所下降，因此，凈息差及背后的金融風(fēng)險(xiǎn)防控在此次LPR調(diào)整中料獲得了更大的權(quán)重。
而維護(hù)商業(yè)銀行的凈息差，本身也能夠通過(guò)金融體系的傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的支持。按照人民銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄一的表述“我國(guó)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本以及向股東分紅，并通過(guò)資本的杠桿作用再次作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，目前我國(guó)商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充途徑少、資本壓力較高，在此背景下，提高商業(yè)銀行的凈息差進(jìn)而提高利潤(rùn)水平，能夠有效幫助銀行補(bǔ)充核心資本，從而繼續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
一年期利率調(diào)整的目的有二：一是回應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的壓力，特別是信貸社融數(shù)據(jù)同比回落及其背后的需求不足。7月新增社融比上年同期少2703億元，存量增速8.9%，較前值繼續(xù)下跌-0.1%。特別是信貸需求方面，7月短期和中長(zhǎng)期企業(yè)貸款顯示需求不足，而居民貸款更是同比多減3224億元。除此之外，CPI數(shù)據(jù)回落至負(fù)數(shù)區(qū)間，PPI數(shù)據(jù)雖然有一定降幅收窄，但是仍然面臨壓力。在此背景下，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)做好下半年經(jīng)濟(jì)工作要加大宏觀政策調(diào)控力度，此次LPR 1年期利率調(diào)整，是在保護(hù)銀行凈息差的背景下，盡量調(diào)低貸款利率特別是短期限的貸款利率，為消費(fèi)貸、中小微企業(yè)貸等短期限品種提供更多的支持。二是存款利率改革后，一年期LPR利率與10年期國(guó)債收益率是存款利率定價(jià)的錨。此次調(diào)降一年期LPR利率10個(gè)BP后，為后續(xù)繼續(xù)調(diào)降存款利率，打開(kāi)銀行凈息差的空間提供了基礎(chǔ)。料此次LPR 1Y調(diào)降，結(jié)合近期10年期國(guó)債收益率大幅回落，后續(xù)存款利率調(diào)整將繼續(xù)推進(jìn)。
后續(xù)可能還有降準(zhǔn)操作，一是為銀行釋放低成本資金，二是隨著流動(dòng)性緊張、繳稅，特別是三季度地方政府債開(kāi)始加快發(fā)行的情形下，市場(chǎng)流動(dòng)性可能有一定緊張。此次LPR的非對(duì)稱調(diào)降，顯示商業(yè)銀行急需補(bǔ)充低成本資金緩解凈息差收窄壓力，因此，后續(xù)可能有降準(zhǔn)釋放低成本資金，降低銀行的負(fù)債成本。此外，按照過(guò)去幾輪貨幣寬松周期的經(jīng)驗(yàn)，降息之后大概率還將配合降準(zhǔn)繼續(xù)釋放寬松流動(dòng)性。最后，凈息差下行的環(huán)境下，可能也需要降準(zhǔn)釋放低成本資金幫助銀行維持正常的經(jīng)營(yíng)。
后續(xù)降息方面，降息窗口期還未關(guān)閉，考慮到降低政策利率是穩(wěn)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定兩項(xiàng)目標(biāo)為數(shù)不多的交集，后續(xù)降息窗口可能還未關(guān)閉。此次LPR非對(duì)稱調(diào)降，體現(xiàn)了中國(guó)金融系統(tǒng)在雙重目標(biāo)下的艱難權(quán)衡。而繼續(xù)降低政策利率，除了能夠通過(guò)降低負(fù)債成本幫助銀行穩(wěn)定凈息差外，也能推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，是為數(shù)不多的雙重目標(biāo)體系下的重合點(diǎn)。此外，四季度海外方面通脹大概率回落，壓力逐漸減小，如果經(jīng)濟(jì)增速仍有壓力的背景下，不排除還有降息可能。
風(fēng)險(xiǎn)分析
第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重?cái)_動(dòng)，國(guó)內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國(guó)外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺(tái)進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對(duì)于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)較為低迷，國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國(guó)內(nèi)資
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