>> 國泰君安期貨-商品研究晨報(bào)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
5674KB |
| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
黃柳楠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：0
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨EC在前一日沖高后仍維持小幅上漲。其中，近月合約04微漲0.92%至903.2點(diǎn)，遠(yuǎn)月合約06、08、10、12表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，漲超3%，呈現(xiàn)近低遠(yuǎn)高的Contango結(jié)構(gòu)。周一收盤后公布的最新一期SCFIS歐線指數(shù)較上一期下降6.4%，來到1039.0點(diǎn)，粗略估計(jì)對(duì)應(yīng)SCFI歐線運(yùn)價(jià)985美元/TEU（折算系數(shù)取1.055）。短期來看，EC走勢(shì)比較合理地反映了市場(chǎng)的供需格局，價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。一方面，開盤近兩個(gè)交易日上漲反映出了市場(chǎng)對(duì)于明年二、三季度集運(yùn)出口景氣度或迎來邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期。尤其是海外家具等部分輕工業(yè)品行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年開啟補(bǔ)庫周期，并對(duì)EC構(gòu)成支撐；另一方面，Contango結(jié)構(gòu)也與近月季節(jié)性淡季特點(diǎn)以及新增交付運(yùn)力的投放相吻合，今日近月-遠(yuǎn)月價(jià)差有所拉大、Contango結(jié)構(gòu)有所加強(qiáng)很好地體現(xiàn)了這一點(diǎn)。主觀判斷，市場(chǎng)短期或回歸理性，EC日內(nèi)或維持震蕩市，等待新的價(jià)格驅(qū)動(dòng)明確。
此外，我們注意到EC的成交/持倉比值中樞或明顯比其他商品期貨高出很多，這也可能放大EC的波動(dòng)率。任何一個(gè)商品期貨品種，持倉結(jié)構(gòu)占比最大的是套利或者對(duì)沖盤，而不是單邊。但是因?yàn)楹竭\(yùn)是服務(wù)，不可儲(chǔ)存，所以市場(chǎng)尋找期現(xiàn)套利的邏輯可能需要時(shí)間。疊加運(yùn)價(jià)自身高波動(dòng)的特點(diǎn)，EC成交/持倉比或長(zhǎng)期處于高位，EC自身波動(dòng)率也會(huì)較高?？紤]到運(yùn)價(jià)波動(dòng)較大以及上市初期流動(dòng)性相對(duì)較低的特點(diǎn)，建議投資者參與需理性。
整體來看，從驅(qū)動(dòng)上看未來9個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的格局確定性比較高，箱量過剩幅度甚至比2022年運(yùn)價(jià)快速回落階段還要大，歷史上少有此類情形。疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此出現(xiàn)趨勢(shì)上漲的概率較低，趨勢(shì)策略上暫時(shí)不宜逢低多。歷史上看，歐線FEUXSI-C運(yùn)費(fèi)到達(dá)過500美元/FEU以下的水平，對(duì)應(yīng)SCFIS 400點(diǎn)以下的水平。因此，中長(zhǎng)期看EC2404在交割前的低點(diǎn)仍距離掛牌價(jià)有較大空間，或有20%以上的跌幅。更長(zhǎng)期來看，美國家具行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年一旦補(bǔ)庫周期開啟，或?qū)C構(gòu)成支撐。時(shí)間上看出現(xiàn)在2024年二季度及以后概率相對(duì)更多，或給出階段性多配置機(jī)會(huì)。（詳見我們8月17日發(fā)布的上市首日策略《集運(yùn)指數(shù)（歐線）：首日關(guān)注反套機(jī)會(huì)，年內(nèi)仍有下行壓力》））。
|
|
