>> 中信證券-江蘇華辰(603097)2023年中報點評：23Q2業(yè)績低于預期，募投產能利用率有待提升-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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23Q2業(yè)績低于預期，主要是費用增加和非經常性損益減少。公司持續(xù)優(yōu)化營銷網絡，加大新能源產品研發(fā)，我們認為隨著募投項目和訂單落地，公司有望迎來營收及利潤的持續(xù)增長。鑒于上半年營收、業(yè)績不及預期和募投產能利用率偏低的情況，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別為0.74/0.96/1.22元（原值0.85/1.11/1.39元）。參考可比公司（特銳德、金盤科技、望變電氣2023年平均PE倍數為32倍），我們給予公司2023年32倍PE，下調目標價至24元（原目標價28元），維持“買入”評級。
▍23Q2營收和業(yè)績不及預期。2023年8月17日晚，公司發(fā)布2023年中報，2023H1實現營收5.1億元（同比+27.5%）；歸母凈利潤0.27億元（同比-31.0%）；扣非歸母凈利潤0.26億元（同比+16.0%），業(yè)績不及預期。單從23Q2來看，實現營收2.9億元（同比+34.6%）；歸母凈利潤0.15億元（同比+37.8%）；扣非歸母凈利潤0.14億元（同比+37.5%）。23H1歸母凈利潤下滑主要原因是：1）費用增加，管理費用同比+33.9%，研發(fā)費用同比增長58.0%，兩塊加總比去年同期增加1305萬元；2）非經常性損益減少，23H1政府補助0.6萬元，去年同期500萬元。我們認為隨著下半年新能源（風、光、儲系列）等訂單落地，以及募投項目的投產使用，未來公司營收有望保持高速增長。
▍23Q2毛利率、凈利率分別環(huán)比-1.29pcts、-0.82pcts。23Q2毛利率20.18%，同比-0.72pcts、環(huán)比-1.29pcts；凈利率4.97%，同比+0.10pcts，環(huán)比-0.82pcts，毛利率同比、環(huán)比下降和凈利率環(huán)比下降主要是由于產品結構變化，毛利率較低的箱變營收占比提升所致。23H1整體費用率有所提升，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.01/+0.16/+0.90/-0.02pcts，主要是職工薪酬增加致管理費用增加，加大研發(fā)提升研發(fā)費用率。我們認為隨著公司營收保持高速增長，費用率有望持續(xù)下降。
▍營銷網絡持續(xù)優(yōu)化，募投項目產能利用率有待提升。公司營銷中心下設銷售一部、銷售二部、商務部、新能源銷售部，并在北京、廣州、成都、西安等多個城市設立營銷網點，加大市場拓展。積極開拓海外市場，產品遠銷東南亞、非洲等國家，國內市場與國家電網、中國南網、國家能源集團、中國石化、陽光電源等客戶保持深度戰(zhàn)略合作。公司募投項目變壓器產線技改和新能源箱變逐步投入使用，設計產能預計分別新增產值7.4億元、6.6億元，目前產能利用率偏低，處于逐步釋放產能階段。
▍風險因素：宏觀經濟下行及電力建設投資不及預期；變壓器行業(yè)競爭加??；原材料漲價降低毛利率；募投產能消化不及預期；新能源產品推進不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司23H1營收和業(yè)績不及預期，歸母凈利潤下滑主要原因是費用增加和非經常性損益減少。公司深耕變壓器行業(yè)，隨著募投項目的投產使用和箱變訂單增長，有望迎來營收及利潤的持續(xù)增長。鑒于上半年營收不及預期和募投產能利用率偏低的情況，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別為0.74/0.96/1.22元（原值0.85/1.11/1.39元）。參考可比公司當前估值（特銳德、金盤科技、望變電氣2023年平均PE倍數為32倍），我們給予公司2023年32倍PE，下調目標價至24元（原目標價28元），維持“買入”評級
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