>> 平安證券-宏觀動態(tài)跟蹤報告：美債利率為何再創(chuàng)新高？-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
鐘正生,范城愷 |
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平安觀點：
2023年8月21日，10年美債利率盤中升破4.36%、收于4.34%，超過2022年10月前高，刷新2008年以來新高。7月26日美聯(lián)儲議息會議以來，中長期限美債利率加快上行，其主要由實際利率驅(qū)動。需要指出的是，近期10年美債利率受美國加息預(yù)期的影響相對有限，CME數(shù)據(jù)顯示，市場仍保持“9月大概率暫停加息、11月也未必加息”的基準(zhǔn)預(yù)期。
美債利率為何再創(chuàng)新高？首先，美國主權(quán)和銀行業(yè)信用評級被下調(diào)，疊加美財政部增發(fā)債券，引發(fā)市場對美債償付能力（價值）的新一輪審視。本輪美國政府踐行現(xiàn)代貨幣理論（MMT），動用了力度空前的財政刺激。這一次美國信用評級的下調(diào)，可能重新喚起市場對“財政紀(jì)律”的記憶，引發(fā)對美國中長期債務(wù)可持續(xù)性的審視。其次，日本央行進(jìn)一步調(diào)整YCC政策，日債需求不佳，亦拖累美債需求。8月17日，20年期日債標(biāo)售需求創(chuàng)1987年來最差，不僅引發(fā)10年日債利率上升，也助推美歐債券利率上漲。如何理解日債利率上行對美債利率的傳導(dǎo)？我們認(rèn)為，日債利率“破位”是日本央行“落后于曲線”的重要信號，標(biāo)志著市場擔(dān)憂日本央行邊際收緊政策。最終對于全球流動性趨緊的預(yù)期，引發(fā)美債乃至全球債券收益率上升。再次，美國零售、新屋開工及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)仍亮眼，營造美債利率上行環(huán)境。這些數(shù)據(jù)公布后，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型將三季度GDP環(huán)比折年率預(yù)測值從4.1%，連續(xù)上修至5.0%和5.8%。最后，國際油價反彈，或也是美債利率上行的又一支撐。今年7月以來，國際油價反彈幅度超過10%，10年TIPS隱含通脹預(yù)期的波動中樞抬升。8月8-11日，三大能源報告集體看漲油價。但由于8月以來油價上漲出現(xiàn)波折，且目前油價也并沒有明顯突破2022年11月下旬以來的波動區(qū)間，所以并未顯著影響債券市場的通脹預(yù)期。
美債利率或已處于頂部。展望后市，在10年美債利率升破4.3%后，可能在技術(shù)面抬升債券市場博弈的高度，短期抬升美債利率波動中樞。但是，近期美債利率的快速上行存在一些“偶然”，可持續(xù)性有待觀察：首先，圍繞美債超發(fā)的擔(dān)憂更多是情緒所致。圍繞美國信用評級調(diào)整的風(fēng)波或不會持續(xù)太久，且這可能迫使美國財政適度緊縮，有望令美債供需更加平衡。其次，日本央行短期再度收緊政策的概率不高。最新公布的日本通脹數(shù)據(jù)印證此前日本央行關(guān)于通脹見頂?shù)挠^點。未來一段時間，日本央行完全可以按兵不動、靜觀其變。再次，美國經(jīng)濟和能源價格的上行空間或有邊界。所以，站在1-2個季度的維度，當(dāng)前10年美債利率可能已經(jīng)處于頂部，具備配置價值。
風(fēng)險提示：美國信用評級再遭下調(diào)，日本貨幣政策超預(yù)期收緊，美國經(jīng)濟超預(yù)期上行，供給沖擊引發(fā)能源價格上漲等。
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