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公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)備代工龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司聚焦于寬帶通信終端設(shè)備、移動(dòng)通信和通信應(yīng)用設(shè)備等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋智慧通信業(yè)務(wù)、移動(dòng)通信業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)，其中智慧通信業(yè)務(wù)分為網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)和數(shù)通業(yè)務(wù)。近年來公司營(yíng)業(yè)收入基本維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年公司營(yíng)收為109.74億元，同比增長(zhǎng)1.53%。其中網(wǎng)通業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，受海內(nèi)外交換機(jī)需求量較大的影響，數(shù)通業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比逐年提升，已成為新的增長(zhǎng)引擎。作為國(guó)內(nèi)代工龍頭，公司具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)全球布局，海外產(chǎn)能充足，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)疊加AI需求，以交換機(jī)、服務(wù)器為代表的算力設(shè)備景氣度攀升。今年ChatGPT引爆AI大模型的市場(chǎng)熱度，算力規(guī)模高增及算力多樣化升級(jí)趨勢(shì)明晰。作為搭建算力網(wǎng)絡(luò)的核心設(shè)備之一，交換機(jī)承擔(dān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)職能，在AI場(chǎng)景加速落地及對(duì)算力網(wǎng)絡(luò)傳輸能力提出更高要求的背景下，市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的需求及端口速率要求不斷提升；服務(wù)器方面，預(yù)計(jì)全球服務(wù)器出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)，AI服務(wù)器成為服務(wù)器行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在此背景下國(guó)內(nèi)服務(wù)器廠商也有望加強(qiáng)海外布局。
　　公司數(shù)通業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，成為公司第二成長(zhǎng)曲線。當(dāng)前國(guó)內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)處于擴(kuò)張期，運(yùn)營(yíng)商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，疊加AI大模型驅(qū)動(dòng)下游資本開支有望進(jìn)一步傾向算力側(cè)，對(duì)交換機(jī)、服務(wù)器等數(shù)通產(chǎn)品的需求不斷提升。當(dāng)前公司100G和400G等高速交換機(jī)的收入規(guī)模持續(xù)增加，園區(qū)和中小型企業(yè)交換機(jī)在國(guó)內(nèi)和海外關(guān)鍵客戶份額均持續(xù)增長(zhǎng)。公司在數(shù)通產(chǎn)品中的產(chǎn)品布局、客戶合作、研發(fā)投入和產(chǎn)能儲(chǔ)備等方面均具備優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng)數(shù)通業(yè)務(wù)成為公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　公司網(wǎng)通業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。公司深耕網(wǎng)通業(yè)務(wù)多年，主要經(jīng)營(yíng)模式以O(shè)DM/JDM模式為主，產(chǎn)品主要由PON系列、AP系列、DSL系列三大種類組成。隨著高清視頻點(diǎn)播、網(wǎng)絡(luò)游戲、視頻會(huì)議和網(wǎng)絡(luò)電視等高帶寬業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，用戶對(duì)接入帶寬的需求將進(jìn)一步增加，“光進(jìn)銅退”背景下，預(yù)計(jì)公司PON系列產(chǎn)品有望持續(xù)增長(zhǎng)步伐。公司在移動(dòng)通信業(yè)務(wù)、傳感器封測(cè)業(yè)務(wù)、汽車電子業(yè)務(wù)等方面均具有良好發(fā)展前景，預(yù)計(jì)未來隨著行業(yè)景氣度持續(xù)提升，營(yíng)收規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司夯實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本盤，網(wǎng)通業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)及算力需求爆發(fā)拉動(dòng)交換機(jī)行業(yè)景氣度攀升背景下，公司數(shù)通業(yè)務(wù)有望保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，帶來公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的第二曲線。同時(shí)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)、傳感器封測(cè)業(yè)務(wù)和汽車電子業(yè)務(wù)也有望在行業(yè)景氣度提升的拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，未來可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為119.89、152.09、189.92億元，歸母凈利潤(rùn)為5.03、6.30、7.42億元。參考中興通訊、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，給予公司2023年22倍PE，目標(biāo)價(jià)14.00元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)通產(chǎn)品行業(yè)需求不及預(yù)期，公司在數(shù)通領(lǐng)域市場(chǎng)份額不及預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，移動(dòng)通信等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。