>> 華創(chuàng)證券-固生堂(02273.HK)2023年半年報點評：線上線下合力驅(qū)動，內(nèi)增外延步伐穩(wěn)健-230822
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事項：
2023年8月21日，公司發(fā)布半年報，23H1公司實現(xiàn)收入9.86億（+40.3%），凈利潤0.93億（+74.0%），經(jīng)調(diào)整凈利潤1.02億（+63.8%）。業(yè)績符合預(yù)期。
評論：
上半年公司收入增長動能強勁。分業(yè)務(wù)看，2023H1公司提供醫(yī)療保健解決方案服務(wù)實現(xiàn)收入9.65億（+40.4%），銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.21億（+35.2%），公司線下醫(yī)療機構(gòu)和線上醫(yī)療平臺的業(yè)務(wù)持續(xù)擴張。分渠道看，23H1線下醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)收入8.56億（+47.3%），主因新收購及現(xiàn)有醫(yī)療機構(gòu)的業(yè)務(wù)增長；23H1線上醫(yī)療健康平臺實現(xiàn)收入1.30億（+6.8%），主因線上客戶就診人次增加。
延續(xù)量價齊升，客戶忠誠度增加。就診人次方面，2023H1公司就診人次為180.6萬（+36.5%），公司新客戶增加34.7萬，客戶回頭率提升0.4pct至67.3%。同時，23H1公司的會員人數(shù)達到17.47萬人（+76.1%）?？蛦蝺r方面，2023H1客戶就診次均消費546元，相比2022年同期增加15元。
公司盈利能力持續(xù)改善。毛利率方面，2023H1公司毛利率為28.7%（+0.4pct）。銷售費用率方面，2023H1公司的銷售費用率為12.2%（-0.8pct），表明在公司多渠道客戶戰(zhàn)略下能夠持續(xù)以較低的獲客成本擴大客戶群體。凈利率方面，2023H1公司實現(xiàn)凈利潤0.93億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.02億元，經(jīng)調(diào)整凈利率達10.3%。
股權(quán)激勵深度綁定核心專家資源。23年7月18日，公司發(fā)布公告根據(jù)購股權(quán)計劃向36名雇員參與者及175名服務(wù)提供者授出購股權(quán)，以認(rèn)購合共134.36萬股股份，并根據(jù)受限制股份獎勵計劃(新股份)向36名管理層參與者及167名服務(wù)提供者授出182.82萬份獎勵，根據(jù)受限制股份獎勵計劃(現(xiàn)有股份)向8名服務(wù)提供者授出9.25萬份獎勵。該激勵方案的實施進一步將股東利益、公司利益、專家利益與核心員工利益緊密結(jié)合，利好長遠(yuǎn)發(fā)展。
投資建議：當(dāng)前公司門店擴張和內(nèi)生增長有序進行，業(yè)績確定性較強，同時考慮到即將進入秋冬季，中醫(yī)診療終端需求旺盛，公司下半年業(yè)績有望進一步加速。我們預(yù)計公司2023-25年凈利潤為2.61億元、3.45億元和4.57億元，同比增長42.5%、32.0%和32.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.81、3.65和4.77億元，同比增加40.2%、29.7%和30.9%。以經(jīng)調(diào)整凈利潤為基礎(chǔ)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30.7、23.7和18.1倍。參考醫(yī)療服務(wù)可比公司，公司業(yè)績增速較快，應(yīng)當(dāng)享有一定溢價估值。我們以經(jīng)調(diào)整凈利潤為基礎(chǔ)，給予公司2023年60倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)市值183億港元，對應(yīng)目標(biāo)股價76港元。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：自建或并購新店進展不及預(yù)期；核心專家資源流失等。
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