>> 安信證券-四維圖新(002405)多重因素導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，智駕業(yè)務(wù)步入收獲期-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持-A |
作者： |
趙陽(yáng),袁子翔 |
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事件概述：
8月21日，四維圖新發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.01億元，同比增長(zhǎng)9.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.95億元，扣非凈利潤(rùn)為-2.96億元。
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，多重因素導(dǎo)致利潤(rùn)承壓
收入端，公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.01億元，同比增長(zhǎng)9.71%；Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入7.94億元，同比增長(zhǎng)6.38%，主要增量來(lái)自于智能駕駛業(yè)務(wù)的放量。成本端，上半年公司毛利率為45.62%，較去年同期下降10.4pcts，是公司利潤(rùn)承壓的主要原因。具體來(lái)看，公司毛利率下降有三點(diǎn)原因：1）毛利率較低的智駕業(yè)務(wù)占收入比重快速上升；2）智云業(yè)務(wù)中的數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)快速增長(zhǎng)，同步帶來(lái)了相應(yīng)運(yùn)營(yíng)成本；3）智芯業(yè)務(wù)受到半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期的影響，毛利率較去年同期下降8.15pcts。此外，公司上半年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較多，為7.91億元（+26%），帶動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率來(lái)到52.7%（+7.1pcts）?？傮w來(lái)看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)周期下行、投入強(qiáng)度加大等多重因素共同導(dǎo)致公司上半年利潤(rùn)承壓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.95億元。
智云業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，“高精地圖+數(shù)據(jù)合規(guī)”雙輪驅(qū)動(dòng)
2023年上半年公司智云業(yè)務(wù)收入為8.78億元，同比增長(zhǎng)3.63%，主要系公司高精度地圖開(kāi)始量產(chǎn)落地，以及數(shù)據(jù)合規(guī)業(yè)務(wù)的服務(wù)規(guī)模持續(xù)上升。在2023年上海車(chē)展中，公司發(fā)布了全新場(chǎng)景地圖產(chǎn)品，其可以較大程度解決當(dāng)前L2級(jí)別產(chǎn)品感知能力下的功能痛點(diǎn)，如缺少車(chē)道線以及在路口、匝道、彎道等復(fù)雜道路出行場(chǎng)景，根據(jù)公司官方微信號(hào)，目前毫末智行城市NOH在“重感知”的基礎(chǔ)上，已和公司的場(chǎng)景地圖深度結(jié)合。我們認(rèn)為，高精度地圖作為務(wù)實(shí)選擇，能夠平衡成本、安全和用戶(hù)需求，諸如東風(fēng)乘用車(chē)、一汽紅旗、長(zhǎng)城的訂單落地也彰顯出公司在該領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，預(yù)計(jì)隨著L2+級(jí)別高級(jí)智能駕駛的滲透率提升，公司的智云業(yè)務(wù)將充分受益于“高精地圖+數(shù)據(jù)合規(guī)”的雙輪驅(qū)動(dòng)。
智駕業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，芯片業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)
2023年上半年，隨著自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)軟硬一體產(chǎn)品及解決方案量產(chǎn)訂單陸續(xù)出貨，公司智駕板塊營(yíng)收達(dá)到1.44億元，已超過(guò)去年全年收入。我們認(rèn)為，智駕板塊高速增長(zhǎng)標(biāo)志著公司從傳統(tǒng)圖商到新興Tier 1的轉(zhuǎn)型正在逐步落地。根據(jù)公告，公司在2022年先后拿下國(guó)內(nèi)某頭部車(chē)廠A部分車(chē)型L2級(jí)智能駕駛輔助系統(tǒng)軟硬一體解決方案的定點(diǎn)通知，以及某頭部新能源汽車(chē)公司B的L2級(jí)智能駕駛輔助系統(tǒng)軟硬一體解決方案合作訂單。此外在2023年上海車(chē)展中，公司也展出了一系列基于地平線和芯馳科技芯片的智能駕駛域控解決方案，涵蓋了從ADAS到L2+的全場(chǎng)景，下半年將推出基于輕量化地圖并使用低算力及傳感器方案獲得高可靠性能的功能升級(jí)方案?？傮w來(lái)看，考慮到智能駕駛方案價(jià)值量較大，結(jié)合公司充裕的在手訂單，我們預(yù)計(jì)后續(xù)智駕板塊有望為公司收入帶來(lái)可觀的提振作用。
公司芯片業(yè)務(wù)上半年收入為2.23億元，同比增長(zhǎng)4.95%。一方面，公司在國(guó)內(nèi)后裝SOC芯片領(lǐng)域保持了銷(xiāo)量第一，目前累計(jì)出貨量突破7500萬(wàn)顆，且在前裝領(lǐng)域也開(kāi)始出貨；另一方面，根據(jù)年報(bào)，公司32位車(chē)規(guī)MCU銷(xiāo)量保持國(guó)內(nèi)第一。展望未來(lái)，公司多顆32位車(chē)規(guī)MCU芯片已開(kāi)啟客戶(hù)推廣和量產(chǎn)，包括了國(guó)內(nèi)首顆功能安全ASILB等級(jí)要求的MCU產(chǎn)品、首顆基于純本土供應(yīng)鏈的MCU產(chǎn)品，預(yù)計(jì)隨著隨著車(chē)規(guī)級(jí)芯片尤其是MCU的逐步放量，智芯業(yè)務(wù)有望進(jìn)入收獲期。
投資建議：
四維圖新是我國(guó)領(lǐng)先的導(dǎo)航地圖提供商，公司憑借在地圖領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)衍生出數(shù)據(jù)合規(guī)、高精度地圖等服務(wù)，并進(jìn)行云化轉(zhuǎn)型；另一方面結(jié)合芯片、算法等領(lǐng)域的積累，向新型Tier 1轉(zhuǎn)型，并取得了多家頭部車(chē)廠的智能駕駛方案定點(diǎn)。我們認(rèn)為預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025收入分別為40.36/53.73/67.05億元，凈利潤(rùn)分別為-4.45/0.37/3.41億元，給予增持-A投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司2023年仍處于高投入階段，我們給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.88元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)S為7倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期；2）汽車(chē)行業(yè)需求不及預(yù)期；3）智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)及商業(yè)化落地進(jìn)展不及預(yù)期；4）研發(fā)持續(xù)高投入。
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