>> 廣發(fā)證券-桂冠電力(600236)來水偏枯業(yè)績承壓，綠電加速提供成長-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 911KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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來水偏枯業(yè)績承壓，23H1歸母凈利潤同比-52%。公司發(fā)布23年中報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.55億元（同比-26.1%），歸母凈利潤9.13億元（同比-52.0%），主要系流域來水偏枯發(fā)電量下滑。公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負債率降至52.4%，23H1財務(wù)費用同比降低1.0億元（同比-26.5%），23H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額24.8億元，22年公司分紅率49%（分紅總額15.8億元），對應(yīng)8月21日股息率3.7%。
來水豐枯交替，平均電價提升。2023年上半年流域來水偏枯，23H1公司水電發(fā)電量113億千瓦時（同比-45.8%），其中Q1/Q2發(fā)電量分別同比-32.7%/-54.2%，8月以來來水有所好轉(zhuǎn)，根據(jù)珠江水利委，8月至今龍灘平均入庫流量同比-18.7%，水位較上年低11米；根據(jù)公司年報，2021年起廣西取消了水電豐水期降價10%等多項水電減利政策，公司平均電價有所回升，同時，龍灘水電站納入南方電網(wǎng)十四五保底電源，實現(xiàn)“全量保價”，電價穩(wěn)定有助于降低公司業(yè)績波動。
大力發(fā)展新能源，開拓第二增長點。2021年起公司發(fā)力新能源建設(shè)，依托紅水河梯級電站推進水風(fēng)光一體化基地，根據(jù)公司公告統(tǒng)計，2021年以來公司擬投資近40個風(fēng)光項目，裝機合計3.12GW（光伏2.57GW、風(fēng)電0.56GW），預(yù)計總投資173.54億元，目前已有部分項目投產(chǎn)，根據(jù)公司經(jīng)營公告，截至6月末公司風(fēng)光裝機分別為0.77、0.36GW，23H1合計發(fā)電量12.09億千瓦時（同比+19.3%）。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為25.3/30.4/33.5億元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為17.1/14.2/12.9倍。水電龍頭高分紅配置價值突出，新能源業(yè)務(wù)成長空間大。參考同業(yè)估值，給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)6.42元/股合理價值，維持桂冠電力“買入”評級。
風(fēng)險提示。來水波動；上網(wǎng)電價波動；項目建設(shè)不及預(yù)期等。
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