>> 興業(yè)證券-海螺環(huán)保(00587.HK)危廢價格觸底，經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：海螺環(huán)保披露23H1業(yè)績：營收同比+11.8%至9.7億元；經(jīng)營利潤同比-14.5%至3.0億元，歸母凈利潤同比-19.7%、環(huán)比+151.4%至2.2億元。
點(diǎn)評：上半年國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇偏弱，產(chǎn)廢量仍有不足，市場競爭激烈，海螺環(huán)保依舊延續(xù)優(yōu)先搶量的策略，工業(yè)固危廢的處置量均繼續(xù)保持快速增長，整體危廢處置價格已經(jīng)確認(rèn)觸底。運(yùn)營效率明顯提升，費(fèi)用節(jié)約驅(qū)動利潤環(huán)比改善明顯。
——工業(yè)一般危廢業(yè)務(wù)處置量穩(wěn)健增加，價格底部確認(rèn)。上半年處置量48.6萬噸，同比高增43.6%，環(huán)比增加11.1%；估計二季度與一季度危廢處置單價基本持平，確認(rèn)價格底部位置，上半年噸處置單價平均為1132元，環(huán)比下降151元，噸成本環(huán)比下降74元，噸毛利環(huán)比下降77元至632元，對比同業(yè)仍有較大的盈利空間。
——油泥項目進(jìn)行技改升級，處置量大幅減少至3萬噸，同比下降34.4%，環(huán)比下降43.8%，技改以及新項目投產(chǎn)拉高成本，噸成本同比增加473元至1028元，噸毛利同比下降337元至324元，環(huán)比減少321元。
——飛灰蕪湖項目完成技改，效率提升，拉動處置量同比高增36.6%至3.1萬噸，環(huán)比增加20.9%，噸毛利環(huán)比下降66元至445元。
——工業(yè)固廢業(yè)務(wù)處置量快速拿量，污染土競爭加劇拉低處置價。上半年工業(yè)固廢處置量同比增長15.4%至103.6萬噸，環(huán)比增長48.9%，噸單價環(huán)比改善29元至283元，噸成本環(huán)比-36元，驅(qū)動噸毛利環(huán)比改善66元至146元。我們估計噸單價環(huán)季有所下降，主要系污染土市場競爭激烈的拖累，噸毛利二季度約為129元。
——資源化綜合利用業(yè)務(wù)新增替代燃料業(yè)務(wù)探索。上半年共銷售資源綜合利用產(chǎn)品銷量1.1萬噸，并處置及供應(yīng)替代燃料4.1萬噸，收入占比提升至4.7%。
效率提升，費(fèi)用節(jié)約明顯。上半年人均產(chǎn)效明顯提升，噸銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財務(wù)費(fèi)用同比分別-8.3/-3.6/-1.9元，噸三費(fèi)同比-13.7元至160.7元，環(huán)比-118.5元。
簽約節(jié)奏放緩，資本開支逐步減少。上半年無一般危廢新簽項目，新簽約項目產(chǎn)能規(guī)模合計約70萬噸，節(jié)奏放緩，投資現(xiàn)金流凈流出額同比下降25.2%至4.7億元。
回款加快，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長14.9%至2.8億元。
我們的觀點(diǎn)：傳統(tǒng)無害化處置龍頭連續(xù)一年虧損，海螺環(huán)保的新項目獲取也漸進(jìn)尾聲，危廢處置市場的價格底部已經(jīng)基本確認(rèn)，公司指引全年工業(yè)固廢處置量同比增長37%，工業(yè)危廢處置量同比增長24%，海螺環(huán)保進(jìn)入“跑馬圈地”后的收獲期。公司積極探索增長新動能，包括代燃料業(yè)務(wù)、飛灰、油泥處置等。我們基本維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司23/24/25年收入分別為20.76/28.10/37.85億元，同比分別+20.0%/+35.4%/+34.7%，歸母凈利潤分別為4.10/5.79/7.68億元，同比分別+24.7%/+41.2%/+32.7%，利潤增量主要來自危廢項目的持續(xù)建成投產(chǎn)，維持“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至3.53港元。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、工程建設(shè)不及預(yù)期、回款不及預(yù)期、市場競爭加劇、潛在環(huán)境風(fēng)險
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