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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)營收44.4億元，同比+12.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.40億元，同比+112.0%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營收24.43億元，同/環(huán)比分別+17.1%/+22.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同/環(huán)比分別+137.6%/+166.1%。
　　產(chǎn)銷方面，23H1公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量/銷量分別403.52/393.96萬條，分別同比+9.04%/+14.37%。其中，越南公司的輪胎產(chǎn)量/銷量分別為46.43/47.03萬條，以越南一期120萬條產(chǎn)能計(jì)算，上半年平均開工為77.4%，5月一期已基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。
　　經(jīng)營業(yè)績方面：
　　1、利潤率提升顯著：23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率23.39%，同比/環(huán)比+8.35pct/+5.73pct；實(shí)現(xiàn)凈利率10.16%，同比/環(huán)比+5.14pct/+5.43pct。公司單季度毛利率創(chuàng)2020Q4以來的最優(yōu)表現(xiàn)，而2020Q2及Q3原材料成本處于歷史極低水平+國內(nèi)卡客車胎開工高位、景氣旺盛。我們認(rèn)為公司利潤率的同環(huán)比提升主要來自于：1）越南工廠產(chǎn)能利用率提高；2）原材料成本邊際下行；3）美元升值，產(chǎn)品出口價(jià)格受益。
　　2、分工廠的拆分：2023H1公司越南工廠實(shí)現(xiàn)營收4.47億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5964.4萬元，凈利率為13.3%；以此倒推公司國內(nèi)工廠營收為39.94億元，凈利潤為2.80億元，凈利率為7.0%。公司國內(nèi)工廠盈利表現(xiàn)優(yōu)秀；且隨著越南工廠產(chǎn)能利用率提升，預(yù)期公司凈利率水平有望進(jìn)一步提高。
　　3、匯兌收益：公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用中的匯兌凈收益僅126.5萬元，體現(xiàn)了公司對于外匯敞口的有效管控，匯兌收益對公司利潤影響較小。
　　在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：當(dāng)前公司正積極推進(jìn)國內(nèi)“年產(chǎn)38萬條全鋼工程子午線輪胎智能制造項(xiàng)目”及越南“年產(chǎn)95萬條高性能全鋼子午線輪胎項(xiàng)目”。前者分兩個(gè)階段建設(shè)，第一階段年產(chǎn)20萬條產(chǎn)能部分設(shè)備已安裝調(diào)試完成，正在進(jìn)行小批量試產(chǎn)，截止報(bào)告期末工程進(jìn)度28.97%；后者已開始部分設(shè)備安裝調(diào)試，預(yù)期下半年可進(jìn)行小批量試產(chǎn)，截止報(bào)告期末工程進(jìn)度20.83%。我們預(yù)期以上兩個(gè)新項(xiàng)目的產(chǎn)品規(guī)格更為高端，有望在進(jìn)一步完善公司非公路輪胎產(chǎn)品布局的同時(shí)，推動(dòng)公司利潤中樞的提升。
　　投資建議：在此前的公司深度報(bào)告中我們已詳細(xì)論述了公司資產(chǎn)回報(bào)率的提升空間，以及公司內(nèi)生管理和質(zhì)地的變化?；诠景肽甓葮I(yè)績，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由7.45/10.03/13.17億元調(diào)整至7.91/11.98/16.09億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.8x/6.4x/4.8x。參考可比公司估值，我們給予公司2023年15倍目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.35元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動(dòng)；原材料劇烈波動(dòng)等