>> 東吳證券-川寧生物(301301)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績略超預(yù)期，合成生物學(xué)管線穩(wěn)定推進(jìn)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
朱國廣,周新明,徐梓煜 |
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事件：公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營收24.2億元（+21.8%，括號(hào)內(nèi)為同比數(shù)據(jù)，下同）；歸母凈利潤3.91億元（+64.8%）；扣非歸母凈利潤3.93億元（+65.5%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額10.4億元（+1636%），業(yè)績略超預(yù)期。
Q2業(yè)績環(huán)比再加速，盈利能力加強(qiáng)：單季度看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營收11.5億元（+16.3%），歸母凈利潤2.15億元（+57.8%），歸母凈利潤環(huán)比+22.8%。業(yè)績快速增長主要因?yàn)橐咔榉砰_后需求端的快速恢復(fù)。盈利能力方面，由于規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)疊加原材料成本下降，公司Q2毛利率環(huán)比提升4.7pct至30.9%。期間費(fèi)用率隨著收入增長而下滑，其中管理費(fèi)用率同比下滑4.3pct至3.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑2.0pct至1.2%。綜合來看，2023上半年銷售凈利率同比提升4.2pct至16.2%，盈利能力不斷加強(qiáng)。
抗生素中間體疫后恢復(fù)良好：分品種看，公司2023上半年硫紅收入7.3億元（-2.4%）；頭孢中間體收入5.3億元（+16.3%），青霉素類中間體9.8億元（+54.7%）；疫情放開后，頭孢和青霉素類中間體需求恢復(fù)良好；其中，6-APA平均價(jià)格同比漲價(jià)6.7%，銷售量同比增加50.8%，青霉素G鉀鹽平均價(jià)格同比漲價(jià)3.4%，銷售量同比增加16.4%。
合成生物學(xué)研發(fā)管線豐富，產(chǎn)能豐富，項(xiàng)目落地在即：公司在上海建立合成生物學(xué)研究院，依托強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、4大底盤菌研發(fā)平臺(tái)等，已有十?dāng)?shù)個(gè)項(xiàng)目管線，且部分管線有望短期落地。合成生物學(xué)鞏留新基地一期有望在2023年年底前建成，新基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能包括紅沒藥醇300噸、5-羥基色氨酸300噸、麥角硫因0.5噸、依克多因10噸、紅景天苷5噸、諾卡酮10噸、褪黑素50噸、植物鞘氨醇500噸及其他原料的柔性生產(chǎn)車間；其中紅沒藥醇已進(jìn)入動(dòng)銷，5-羥基色氨酸、麥角硫因等品種將進(jìn)入中試階段，即將為公司提供業(yè)績。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤5.8/6.3/7.0億元的預(yù)期，對(duì)應(yīng)估值為34/31/28倍；基于公司1）隨著防控放開后抗生素需求恢復(fù)；2）紅沒藥醇等合成生物學(xué)項(xiàng)目落地在即；3）合成生物學(xué)依托4大底盤平臺(tái)，后續(xù)管線豐富；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、合成生物學(xué)項(xiàng)目研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、合成生物學(xué)項(xiàng)目銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)。
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