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大宗供應(yīng)鏈景氣低迷，公司2Q23凈利承壓下行
　　浙商中拓發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入同比增速7.9%至979億元；2）歸母凈利同比下滑1.8%至4.6億元，扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)21.0%至3.7億元。其中，2Q23歸母凈利同比/環(huán)比下滑35.6%/27.1%至1.9億元。上半年公司歸母凈利小幅下滑主因二季度大宗商品景氣承壓，大宗供應(yīng)鏈行業(yè)需求低迷，拖累上半年業(yè)績(jī)；扣非凈利同比增長(zhǎng)主因上年同期有較高的商品期貨投資收益計(jì)入非經(jīng)常損益。外部環(huán)境的不確定性下，公司依然實(shí)現(xiàn)實(shí)物量的顯著增長(zhǎng)，并且持續(xù)拓展再生資源供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，加強(qiáng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局。中長(zhǎng)期，我們看好公司在黑色大宗品供應(yīng)鏈行業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，并在新能源等新領(lǐng)域挖掘機(jī)遇?？紤]大宗供應(yīng)鏈行業(yè)景氣下行，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年凈利預(yù)測(cè)20%/22%/25%至10億/13億/16億元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)19%至11.2元，對(duì)應(yīng)7.4x 2023EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期），維持“買入”。
　　大宗商品需求疲軟，但公司大宗供應(yīng)鏈實(shí)物量同比顯著增長(zhǎng)
　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1H23，我國(guó)房屋新開工面積同比/環(huán)比-24.3/-7.9%，其中2Q23房屋新開工面積同比-29.6%。上半年房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)疲軟，壓制大宗鋼鐵需求。根據(jù)南華期貨數(shù)據(jù)，1H23，南華金屬指數(shù)/能化指數(shù)均值分別同比+2.8/-6.4%，其中2Q23南華金屬指數(shù)均值同比/環(huán)比-2.6/-5.7%，南華能化指數(shù)均值同比/環(huán)比-14.3/-8.5%。上半年大宗金屬商品和能源化工商品需求較弱，2Q23景氣度同環(huán)比下行，壓制對(duì)應(yīng)供應(yīng)鏈行業(yè)需求。但公司仍然實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)物量的增長(zhǎng)，1H23公司銷售實(shí)物量超4,100萬(wàn)噸，同比+22%，其中鋼材/鐵礦石/廢鋼分別同比+31/+15/+138%。
　　黑色供應(yīng)鏈穩(wěn)扎穩(wěn)打，新品類供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)拓展
　　1H23，公司黑色供應(yīng)鏈/能源化工供應(yīng)鏈/再生資源供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入794億/39億/78億元，同比+8.8/+16.1/+71.5%。公司傳統(tǒng)主營(yíng)黑色供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，收入在銷售實(shí)物量增長(zhǎng)的支撐下實(shí)現(xiàn)較好增速；能源化工/再生資源供應(yīng)鏈?zhǔn)杖肟焖僭鲩L(zhǎng)。我們看好公司以黑色供應(yīng)鏈為基本盤，持續(xù)探索拓展新品類的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量規(guī)模的突破。
　　下半年凈利有望環(huán)比提升，看好新能源業(yè)務(wù)帶來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性
　　展望2H23，隨宏觀政策相繼出臺(tái)以及制造業(yè)的回暖，我們認(rèn)為大宗品需求有望邊際改善，公司業(yè)務(wù)量有望呈環(huán)比上行趨勢(shì)，2H23公司歸母凈利或?qū)崿F(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。我們看好公司以新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局作為第二增長(zhǎng)曲線，業(yè)務(wù)覆蓋光伏和儲(chǔ)能板塊，并切入廢舊電池回收行業(yè)，為新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供供應(yīng)鏈集成服務(wù)，中長(zhǎng)期，新能源業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗品價(jià)格劇烈波動(dòng)；多元化管理風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。