>> 招商證券-時代電氣(688187)新興裝備業(yè)績高增，后續(xù)有望受益于軌交行業(yè)回暖-230822
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡小禹 |
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此報告為加密報告 |
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事件：時代電氣披露2023年半年報，公司2023年上半年實現營收85.7億元，同比+31.3%，歸母凈利潤11.5億元，同比+32.5%，扣非歸母凈利潤9.3億元，同比+50.3%。Q2單季度實現營收54.9億元，同比+37.7%，歸母凈利潤7.2億元，同比+35.7%，扣非歸母凈利潤6.1億元，同比+47.8%。
軌交裝備收入46.91億元，同比增長1.97%。其中軌交電氣裝備/軌道工程機械/通信信號系統(tǒng)收入分別同比+6.9%/-9.8%/-3.6%，達到38.9/4.8/1.8億元。軌交電氣裝備收入增長，體現鐵路裝備觸底回升，國鐵集團2023年6月發(fā)布了自2020年以來最大的一次車輛采購招標公告，后續(xù)有望繼續(xù)增長。通信信號系統(tǒng)收入下降的主要原因是城軌建設總體放緩。
新興裝備業(yè)務收入再創(chuàng)新高，同比大增105.13%。公司上半年新興裝備業(yè)務收入37.5億元，同比+105.13%，其中IGBT/新能源汽車電驅系統(tǒng)/工業(yè)變流/傳感器件/海工裝備分別同比增長78.8%/91.3%/187.3%/106.5%/101.9%，達到13.8/8.3/9.4/2.6/3.4億元。業(yè)績大增的主要原因是公司訂單飽滿，產能和良率穩(wěn)步提升，二期芯片產線投片率已經超過設計產能。上半年乘用車功率模塊裝機量位居行業(yè)前三，市場占有率達12.4%（來自：NE時代）；光伏逆變器中標8.8GW，國內排名進入行業(yè)前三，在集中式逆變器領域排名國內第一（來自：索比光伏網）。
毛利率因產品結構變化而下降。公司上半年毛利率為31.1%，同比-3.1pcts，Q2單季度30.3%，同比-2.9pcts，環(huán)比-2.1pcts，下降的主要原因是毛利率更低的新興裝備業(yè)務占比提升。
費用率下降，凈利率維持穩(wěn)定。公司上半年凈利率13.9%，同比+0.4pcts，Q2單季度13.5%，同比+0.1pcts，環(huán)比-1.0pct。主要得益于運營效率提升，規(guī)模效應凸顯，期間費用率下降，上半年銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為6.1%/4.5%/-1.5%/9.5%，期間費用率合計為18.6%，同比-2.1pcts。資產減值損失占收入比重也有1pct的下降。
維持“增持”投資評級。軌交裝備行業(yè)回暖確定性較強，后續(xù)建議關注新能源汽車需求變化的影響、IGBT行業(yè)產能釋放帶來的競爭格局變化；光伏逆變器、風電變流器受益于下游裝機需求旺盛，將繼續(xù)支撐公司23年工業(yè)變流產品的增長。我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入為206/231/256億元，對應歸母凈利潤為28.1/32.2/36億元，PE為20/17/15倍，維持增持評級。
風險提示：需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、產能過剩風險。
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