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事件：時(shí)代電氣發(fā)布2023年一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.85億元，yoy+21.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.35億元，yoy +27.61%；毛利率為32.42%，yoy -3.33pcts；凈利率為14.5%，yoy +1.02pcts。
　　新興裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至50.66%，拉動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。公司一季度新興裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，營(yíng)收為15.63億元，yoy +113.72%，占整體營(yíng)收的比重達(dá)到50.66%，相較2022年的28.5%，提升了22.16pcts。軌交裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收為14.75億元，yoy -16.67%，下降主要受季節(jié)性交付影響，占營(yíng)收比重下降至47.8%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略有下降。公司新興裝備毛利率低于軌交裝備（2022年二者分別為25.71%、35.78%），新興裝備收入占比提升導(dǎo)致公司一季度毛利率下降至32.42%，yoy-3.33pcts，環(huán)比22Q4增長(zhǎng)0.6pct。
　　期間費(fèi)用率微降，資產(chǎn)減值損失減小，凈利率提升。公司一季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.74%/4.95%/12.04%/-1.58%，期間費(fèi)用率合計(jì)為21.15%，同比-1.43pcts，體現(xiàn)公司不斷增強(qiáng)的控費(fèi)管理能力。資產(chǎn)減值損失占營(yíng)收的比重同比-2.86pcts。因此公司一季度凈利率同比提升1.02pcts，達(dá)到14.5%。
　　分產(chǎn)品營(yíng)收：
　　1.新興裝備：（1）功率半導(dǎo)體器件6.81億元，同比+81.22%；（2）新能源汽車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)3.38億元，同比+84.76%；（3）工業(yè)變流器件2.52億元，同比+322.32%；（4）海工裝備1.75億元，同比+171.28%；（5）傳感器件1.17億元，同比+141.54%。
　　2.軌交裝備：（1）軌道交通電氣裝備12.55億元，同比-9.44%；（2）軌道工程機(jī)械0.52億元，同比-74.55%；通信信號(hào)業(yè)務(wù)1億元，同比+37.68%；其他軌道交通裝備業(yè)務(wù)0.68億元，同比-36.89%。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。今年鐵路、城軌客流快速提升，軌交裝備行業(yè)回暖確定性較強(qiáng)。新興裝備領(lǐng)域，建議關(guān)注新能源汽車(chē)需求變化的影響、IGBT行業(yè)產(chǎn)能釋放帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局變化；光伏逆變器、風(fēng)電變流器受益于下游裝機(jī)需求旺盛，將繼續(xù)支撐公司23年工業(yè)變流產(chǎn)品的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為206/231/256億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為28.1/32.2/36億元，PE為23.5/20.5/18.3倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軌交投資下降風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期，產(chǎn)能供給過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)