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事件：時(shí)代電氣發(fā)布2022年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.34億元，yoy+19.26%，2022Q4單季度營(yíng)收71.58億元，yoy +8.5%，qoq +64.59%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.56億元，yoy +26.67%，2022Q4單季度歸母凈利潤(rùn)9.93億元，yoy +21.8%，qoq +43.5%。
　　結(jié)構(gòu)上，新產(chǎn)業(yè)放量，軌交業(yè)務(wù)平穩(wěn)。新興裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收翻倍，同比+100.1%，達(dá)到51.47億元，占比達(dá)到28.5%，yoy+11.5pcts；軌交裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+3.3%，達(dá)到126.56億元，占比下降至70.2%，yoy-10.8pcts。
　　新興裝備毛利率大幅提升，軌交裝備毛利率有所波動(dòng)。22年，公司軌交裝備業(yè)務(wù)毛利率為35.78%，yoy-1.2pcts，新興裝備業(yè)務(wù)毛利率為25.71%，yoy+5.66pcts，主要得益于IGBT產(chǎn)能和良率持續(xù)提升。公司二期產(chǎn)線爬坡完成，并通過(guò)增加核心設(shè)備進(jìn)一步提升產(chǎn)能，全年綜合良率達(dá)到80%，同時(shí)IGBT供需偏緊，價(jià)格穩(wěn)定，因此毛利率有所提升。毛利率更低的新興裝備收入占比提升導(dǎo)致公司綜合毛利率下降至32.69%，yoy-1.05pcts。
　　控費(fèi)管理能力優(yōu)秀，規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.09%/4.94%/9.77%/-1.06%，同比-0.86pct/-0.44pct/-1.41pcts/-0.57pct，期間費(fèi)用率合計(jì)為19.74%，同比-3.28pcts，體現(xiàn)公司不斷增強(qiáng)的控費(fèi)管理能力。公司全年凈利率14.17%，同比小幅提升0.71pct。
　　分產(chǎn)品看：
　　1.新興裝備：（1）公司IGBT模塊在新能源市場(chǎng)快速突破，22年?duì)I收達(dá)到18.35億元，yoy+72%；（2）根據(jù)NE時(shí)代數(shù)據(jù)，公司新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)全年銷量排名進(jìn)入行業(yè)前6，22年?duì)I收同比增長(zhǎng)140%至10.93億元；（3）工業(yè)變流領(lǐng)域，公司光伏逆變器全年中標(biāo)10GW，國(guó)內(nèi)排名進(jìn)入行業(yè)前4，全年工業(yè)變流營(yíng)收為13.8億元，yoy+151%；（4）公司傳感器件穩(wěn)居軌交領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市占率第一，在新能源領(lǐng)域居行業(yè)前列，新建產(chǎn)線19條，產(chǎn)能提升驅(qū)動(dòng)交付量增長(zhǎng)，全年?duì)I收同比+49%至5.77億元；（5）海工裝備新簽多個(gè)訂單，全年?duì)I收4.84億元，yoy+28.2%。此外，公司成功中標(biāo)了三峽集團(tuán)國(guó)內(nèi)首個(gè)IGBT制氫電源的批量訂單，完成了儲(chǔ)能產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和認(rèn)證。
　　2.軌交裝備：（1）公司軌道交通電氣裝備產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)，獲得多個(gè)跨平臺(tái)檢修訂單，22年?duì)I收97.66億元，yoy+3.4%；（2）軌道工程機(jī)械營(yíng)收17.03億元，yoy-20%，下降原因主要是22年軌道施工受疫情影響；（3）信號(hào)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，LKJ獲得新訂單，全年通信信號(hào)系統(tǒng)營(yíng)收6.57億元，yoy+140%；（4）公司全力開(kāi)拓新產(chǎn)品和新市場(chǎng)，供電系統(tǒng)、車底巡檢機(jī)器人、試驗(yàn)臺(tái)等新產(chǎn)品均有訂單突破，全年其他軌交裝備營(yíng)收5.3億元，yoy+31.3%。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。整體來(lái)看，公司22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23年疫情放開(kāi)后，鐵路、城軌客流快速提升，軌交裝備行業(yè)回暖確定性較強(qiáng)。新興裝備領(lǐng)域，建議關(guān)注新能源汽車需求變化的影響、IGBT行業(yè)產(chǎn)能釋放帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局變化；光伏逆變器、風(fēng)電變流器受益于下游裝機(jī)需求旺盛，將繼續(xù)支撐公司23年工業(yè)變流產(chǎn)品的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入為206/231/256億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為28.1/32.2/36億元，PE為24/21/19倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軌交投資下降風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期，產(chǎn)能供給過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。