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新興裝備業(yè)務(wù)放量元年，推動(dòng)Q4業(yè)績延續(xù)強(qiáng)勢
　　時(shí)代電氣公布2022年業(yè)績快報(bào)：2022年收入為180.34億元，同比增長19.3%，歸母凈利25.56億元，同比增長26.7%。其中，Q4收入71.58億元，同環(huán)比分別+8.5%/+64.6%；歸母凈利潤9.93億元，同環(huán)比分別+21.8%/+43.6%。我們認(rèn)為公司Q4業(yè)績增速亮眼主因：1）功率、新能源電驅(qū)、工業(yè)變流產(chǎn)品推動(dòng)新興裝備業(yè)務(wù)收入同比大幅增長；2）軌交收入確認(rèn)的季節(jié)性因素。我們維持23/24年歸母凈利潤預(yù)測27.89/30.27億元，對應(yīng)1.97/2.14元，基于SOTP估值法，維持A股目標(biāo)價(jià)73.00元，調(diào)整H股目標(biāo)價(jià)至43.21港幣（前值43.22港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q22回顧：汽車IGBT穩(wěn)固龍頭位置，系統(tǒng)業(yè)務(wù)加速成長
　　Q4由于疫情，公司IGBT產(chǎn)線稼動(dòng)率受到一定影響，但隨著二期產(chǎn)線持續(xù)爬坡，同時(shí)下游汽車等領(lǐng)域需求保持高景氣，2022全年維持供不應(yīng)求狀態(tài)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)NE時(shí)代，公司實(shí)現(xiàn)新能源乘用車功率模塊裝機(jī)63.3萬套，同比增長219%，國內(nèi)市場份額達(dá)12.4%，與斯達(dá)、比亞迪半導(dǎo)體同處第一梯隊(duì)。此外，Q4系統(tǒng)業(yè)務(wù)也延續(xù)較好增長。2022年，電控/電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷量分別同比增長262%/233%，國內(nèi)市場份額提升至3.4%/4.6%。光伏逆變器訂單保持充沛，根據(jù)光伏頭條，2022年11月20日-12月31日公司中標(biāo)300MW訂單，僅次于華為和陽光電源，居國內(nèi)第三。
　　2023展望：功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)產(chǎn)能緊張延續(xù)，關(guān)注新興裝備業(yè)務(wù)持續(xù)放量
　　功率半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)方面，由于2023年公司三期產(chǎn)能尚處于建設(shè)期，且在匯川、廣汽、東風(fēng)、法雷奧等海內(nèi)外汽車領(lǐng)域大客戶訂單需求驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公司IGBT產(chǎn)能仍將保持滿產(chǎn)滿銷，ASP有望維持堅(jiān)挺，2023年功率半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)收入有望突破30億元，但需關(guān)注公司良率提升情況。同時(shí)，公司電驅(qū)系統(tǒng)及工業(yè)變流兩大系統(tǒng)業(yè)務(wù)在手訂單充足，2023年有望協(xié)同IGBT業(yè)務(wù)加速放量。公司傳感器業(yè)務(wù)布局完善，在車規(guī)領(lǐng)域具備顯著競爭優(yōu)勢，2023年有望保持快速增長。軌交業(yè)務(wù)進(jìn)軍歐洲等海外地區(qū)，疊加國內(nèi)出行快速恢復(fù)所驅(qū)動(dòng)，2023年軌交業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)增長。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)73.00元/43.21港幣
　　公司為A股稀缺“芯片+器件+系統(tǒng)”標(biāo)的，我們維持23/24年歸母凈利預(yù)測27.89/30.27億元，對應(yīng)EPS1.97/2.14元，基于SOTP估值法，維持A股目標(biāo)價(jià)73.00元，調(diào)整H股目標(biāo)價(jià)至43.21港幣（前值43.22港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軌道交通裝備行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體周期下行風(fēng)險(xiǎn)；新能源車、光伏等需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。