>> 廣發(fā)證券-時代電氣(688187)從軌交裝備龍頭走向電控平臺型巨頭-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大小： |
2965KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
代川,孫柏陽 |
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城軌建設(shè)驅(qū)動傳統(tǒng)軌交業(yè)務(wù)增長，多產(chǎn)品發(fā)展豐富營收來源?？傮w來看，我國鐵路十四五期間營業(yè)里程數(shù)CAGR為2.29%，城市軌道交通未來仍有較為充足的建設(shè)空間，十四五期間營業(yè)里程CAGR達15.18%。鐵路和城軌的產(chǎn)品以外，下游工程機械產(chǎn)品和城軌CBTC可拓展空間較大。因此，軌交板塊公司整體營收增速有望高于行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速。
內(nèi)生技術(shù)過硬+外生需求拉動，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)集齊天時地利人和。公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有成熟的IDM模式、過硬技術(shù)實力和充足的產(chǎn)能，內(nèi)生能力扎實；2020年全球IGBT市場空間為54億美元，到2026年新能源汽車及其帶動的直流充電設(shè)施將帶動該領(lǐng)域IGBT以CAGR 22%的速度高速增長；新興產(chǎn)業(yè)需求在國內(nèi)且客戶集中的格局有望加快國產(chǎn)替代。
平臺化發(fā)展是變流器產(chǎn)品核心競爭力，下游行業(yè)多點開花。借助公司在核心部件IGBT的研發(fā)優(yōu)勢，新興裝備業(yè)務(wù)將迎來下游需求貝塔疊加公司阿爾法的乘數(shù)型增長。新能源汽車加速滲透帶動電驅(qū)市場快速發(fā)展，競爭格局未成熟帶來高速增長機會；光伏逆變器空間更大但格局穩(wěn)定下游分散，未來發(fā)展有賴完善的銷售渠道；風(fēng)電變流器短期受益主機廠競爭格局重塑，但長期格局維持的可能性較高。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計22-24年歸母凈利潤達24.14/28.95/33.10億元?？紤]到軌交裝備業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，新型裝備業(yè)務(wù)仍有較大的成長空間，我們給予公司22年45x PE，對應(yīng)合理價值76.70元/股?？紤]AH股溢價率，H股對應(yīng)合理價值為38.35港幣/股。首次覆蓋給予A股和H股“買入”評級。
風(fēng)險提示。功率半導(dǎo)體產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期；軌道交通裝備需求不及預(yù)期；新能源汽車滲透率不及預(yù)期。
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