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事項(xiàng)：
　　公司公布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入180.34億元，同比增長19.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.56億元，同比增長26.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.98億元，同比增長31.02%。公司公布了利潤分配預(yù)案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.5元（含稅），不送紅股不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。
　　平安觀點(diǎn)：
　　新興裝備業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)成長，傳統(tǒng)軌交業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。2022年，公司新興裝備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.47億元，同比增長100.09%。其中，功率半導(dǎo)體器件實(shí)現(xiàn)收入18.35億元，同比增長71.83%；工業(yè)變流實(shí)現(xiàn)收入13.74億元，同比增長160.20%；新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入10.93億元，同比增長139.75%；海工裝備實(shí)現(xiàn)收入4.37億元，同比增長50.21%。2022年，公司軌道交通裝備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.56億元，同比增長3.30%。其中軌道交通電氣裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入97.66億元，同比增長3.38%，增速較上年同期實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正（上年同期下降11.8%）。
　　公司毛利率略有回落但費(fèi)用控制有效，公司業(yè)績?nèi)员３指咴觥?022年，公司毛利率為32.69%，較上年同期下降1.05個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到軌交設(shè)備毛利率下滑拖累影響。2022年，期間費(fèi)用率為19.74%，較上年同期下降3.28個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為6.09%、4.94%和9.77%，較上年同期分別下降0.86個(gè)、0.44個(gè)和1.41個(gè)百分點(diǎn)。2022年，歸母凈利潤增速為26.67%，增速較上年同期實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正（上年同期下降18.49%）；凈利潤率為14.37%，較上年同期上升0.92個(gè)百分點(diǎn)。
　　加快布局中低壓IGBT和SIC，公司產(chǎn)品布局趨于完整。時(shí)代電氣是國內(nèi)高壓IGBT的龍頭，在軌交、電網(wǎng)等領(lǐng)域有著較高的市占率。公司現(xiàn)有的IGBT產(chǎn)線，主要面向軌交、新能源和新能源汽車等領(lǐng)域。2022年9月，公司在宜興和株洲啟動(dòng)了兩條中低壓IGBT新產(chǎn)能建設(shè)，投資規(guī)模達(dá)到111.19億元，項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月。其中，宜興一期建設(shè)項(xiàng)目投資額約58.26億元，規(guī)劃36萬片8寸IGBT，具備擴(kuò)展至72萬片的能力，該產(chǎn)線主要面向新能源汽車市場；株洲項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能36萬片8寸IGBT，主要用于新能源發(fā)電、工控、家電。目前，宜興項(xiàng)目已經(jīng)簽訂《土地出讓合同》，后續(xù)產(chǎn)線建設(shè)工作將有序啟動(dòng)。在全球中低壓供需兩旺的大格局下，公司加大相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)能投入，有助于公司提升相應(yīng)領(lǐng)域的市場份額，提升業(yè)績。除了中低壓IGBT新建產(chǎn)線之外，公司已經(jīng)建成的SiC芯片線的基礎(chǔ)上，擬投資4.6億元，實(shí)施碳化硅芯片生產(chǎn)線技術(shù)能力提升建設(shè)項(xiàng)目，相關(guān)項(xiàng)目正在建設(shè)中。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)軌道交通裝備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在軌交設(shè)備配套方面有著較為領(lǐng)先的市場地位，近年來在功率半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域快速發(fā)展。依托其現(xiàn)有在高壓領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司正在順應(yīng)市場的需要，將產(chǎn)品覆蓋市場不斷向工業(yè)、新能源汽車、風(fēng)電光伏等領(lǐng)域推進(jìn)，效果開始顯現(xiàn)。同時(shí)，作為國內(nèi)為數(shù)不多的IDM模式的IGBT企業(yè)，隨著后續(xù)新產(chǎn)線的建設(shè)和投產(chǎn)，公司在該領(lǐng)域的市場占有率將進(jìn)一步提升。結(jié)合公司年報(bào)以及行業(yè)發(fā)展情況，我們調(diào)整了公司2023-2025年行業(yè)盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.06元（前值為1.99元）、2.37元（前值為2.30元）和2.66元（新增），對應(yīng)3月30日收盤價(jià)PE分別為24.3X、21.2X和18.9X。我們持續(xù)看好公司后續(xù)發(fā)展，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場需求不及預(yù)期。公司下游為軌道交通、新能源汽車等領(lǐng)域，如果下游投資進(jìn)度或者需求不及預(yù)期，公司的配套產(chǎn)品也會(huì)受到影響。2）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前重點(diǎn)發(fā)展的功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域，也面臨著國際、國內(nèi)競爭對手的激烈競爭，如果出現(xiàn)競爭環(huán)境惡化，公司毛利率可能出現(xiàn)下滑。3）技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。公司在新興領(lǐng)域研發(fā)投入規(guī)模較大，一旦投入方向出現(xiàn)偏差或者研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，可能對公司的經(jīng)營和中長期發(fā)展帶來不利影響。