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事件：時(shí)代電氣發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.34億元，YOY+19.26%，2022Q4單季度營(yíng)收71.58億元，YOY +8.5%，QOQ+64.59%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.56億元，YOY +26.67%，2022Q4單季度歸母凈利潤(rùn)9.93億元，YOY +21.8%，QOQ+43.5%。業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。
　　 2022年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，22Q4單季度營(yíng)收和利潤(rùn)同環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。公司2022年?duì)I收180.34億元，同比+19.26%，全年?duì)I收高增長(zhǎng)主要系新興裝備業(yè)務(wù)成長(zhǎng)拉動(dòng)，歸母凈利潤(rùn)25.56億元，同比+26.67%，扣非歸母凈利潤(rùn)20億元，同比+30.86%，預(yù)計(jì)全年凈利率水平同比提升。單季度來(lái)看，22Q4營(yíng)收71.58億元，同比+8.54%/環(huán)比+64.61%，歸母凈利潤(rùn)9.93億元，同比+21.81%/環(huán)比+43.59%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.57億元，同比+32.71%/環(huán)比+64.67%，增速亮眼，一方面是IGBT產(chǎn)品面向的電動(dòng)車(chē)和光伏風(fēng)電等新能源領(lǐng)域需求持續(xù)向好，公司新興裝備業(yè)務(wù)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)保持持續(xù)高速增長(zhǎng)。另一方面是年底一般為軌交項(xiàng)目款項(xiàng)結(jié)算時(shí)間，收入確認(rèn)存在一定季節(jié)性。
　　新興裝備業(yè)務(wù)多點(diǎn)發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司傳統(tǒng)主業(yè)是軌道交通裝備業(yè)務(wù)，目前仍然是營(yíng)收占比最主要的部分。公司基于自主IGBT等晶圓產(chǎn)線(xiàn)發(fā)展出來(lái)的新興裝備業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，其營(yíng)收占比從2021年的17%提升至22Q1-Q3的32%，其中功率半導(dǎo)體器件/新能源汽車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)/工業(yè)變流產(chǎn)品22Q1-Q3占新興裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收的比例為37%/24%/25%，公司的IGBT模塊產(chǎn)品布局高中低壓全電壓段，可滿(mǎn)足電動(dòng)車(chē)/光伏/風(fēng)電/軌交/電網(wǎng)等多領(lǐng)域需求，22M9公告獲得法雷奧250萬(wàn)臺(tái)新能源汽車(chē)模塊訂單；新能源汽車(chē)電驅(qū)在第三方供給商市場(chǎng)中，2022年在30-70kW和70-130kW國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為17.5%和8.2%，均屬于第三方份額中第三名位次，在2022年全年國(guó)內(nèi)電驅(qū)系統(tǒng)裝機(jī)量排名中以4.6%的份額位列第六；公司把光伏逆變器和風(fēng)電變流器納入工業(yè)變流產(chǎn)品板塊，據(jù)光伏頭條數(shù)據(jù)，公司在光伏逆變器市場(chǎng)占有率排名連續(xù)在22M6/7位列第一。
　　展望2023，新興裝備需求旺盛疊加軌交行業(yè)回暖，公司業(yè)績(jī)有望更上一層樓。新能源汽車(chē)、風(fēng)光發(fā)電等領(lǐng)域的市場(chǎng)需求依然旺盛，除國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，公司已成為法雷奧集團(tuán)某電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)項(xiàng)目的IGBT模塊正式供應(yīng)商，有望加速開(kāi)拓全球市場(chǎng)。持續(xù)擴(kuò)大的銷(xiāo)售規(guī)模也加強(qiáng)了公司相對(duì)于上游供應(yīng)商的話(huà)語(yǔ)權(quán)，減小外購(gòu)原材料、零部件短缺風(fēng)險(xiǎn)。更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司此前公告投資百億擴(kuò)建產(chǎn)能，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后合計(jì)可新增年產(chǎn)72萬(wàn)片8英寸IGBT的產(chǎn)能，是一期和二期合計(jì)產(chǎn)能的三倍，將有效突破產(chǎn)能瓶頸。今年是“十四五”規(guī)劃的第三年，鐵路投資經(jīng)歷了前兩年的低點(diǎn)后，今年各規(guī)劃項(xiàng)目推進(jìn)速度有望加快，帶來(lái)鐵路投資回暖。城軌、市域城際也將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入為180.33/212.5/234.3億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為25.56/28.06/31.12億元，PE為28.6/26.1/23.5倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軌交投資下降風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期，產(chǎn)能供給過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。