>> 中泰證券-時代電氣(688187)22年業(yè)績逆勢增長，23年軌交+新能源共繪成長曲線-230331
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王芳 |
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事件概述：
公司發(fā)布2022年年度報告：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.3億元，YoY+19%；歸母凈利潤25.6億元，YoY+27%；扣非歸母凈利20.0億元，YoY+31%。業(yè)績增速亮眼系新興裝備業(yè)務(wù)銷售額持續(xù)高速增長。
經(jīng)測算，22Q4公司營收71.6億元，QoQ+65%、YoY+9%；歸母凈利9.9億元，QoQ+43%、YoY+22%；扣非歸母凈利8.6億元，QoQ+65%、YoY+33%。
新興裝備業(yè)務(wù)乘勢突破，市場份額快速增長
軌交業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司是軌交行業(yè)牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商，2012年-2022年連續(xù)十一年在國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一。公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)固發(fā)展的同時，大力發(fā)展新興裝備業(yè)務(wù)，22年公司新興裝備業(yè)務(wù)營收占比為28.54%，逐年提升。1）新能源領(lǐng)域全年交付器件數(shù)大幅增長，二期產(chǎn)能釋放順利。22年公司在國內(nèi)新能源乘用車IGBT功率模塊搭載量63.28萬套(占12.4%)，市場排名第4。技術(shù)上突破第七代超精細(xì)溝槽STMOS技術(shù)，電流密度大幅提升。新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)全年裝機(jī)超16.7萬套并成功研制250kW高壓油冷SiC汽車電驅(qū)，市場份額快速增長，國內(nèi)市場排名前6；2）光伏逆變器業(yè)務(wù)新簽國內(nèi)訂單超10GW，光伏225kW逆變器實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用；3）完成全球首個大功率IGBT制氫電源研制以及實(shí)證測試，中標(biāo)三峽集團(tuán)國內(nèi)首個IGBT制氫電源批量訂單；4）傳感器交付量大幅增長，在國內(nèi)軌道交通領(lǐng)域市場占有率第一，在新能源領(lǐng)域位居行業(yè)前列。
軌交反彈+新能源高增，23年公司有望實(shí)現(xiàn)較快成長
1）軌交：疫后出行需求復(fù)蘇，據(jù)國家鐵路集團(tuán)數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)高鐵預(yù)計新增2500公里，較22年增長20%，有望相對應(yīng)帶來軌交裝備需求的增長。此外23年進(jìn)入高鐵軌交裝備維修保障周期，有望釋放新的需求增量。2）新能源：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，23年我國新能源汽車銷量預(yù)計為900萬輛，同比增長35%，公司新能源車業(yè)務(wù)基本覆蓋國內(nèi)主流客戶，23年IGBT模塊將開始出口法雷奧，業(yè)績有望高增。同時，國內(nèi)風(fēng)光儲23年裝機(jī)有望增長，公司模塊能力突出有望搶占更高市場份額。
產(chǎn)品、產(chǎn)能雙管齊下，有望搶占SiC上車先機(jī)
公司為國內(nèi)進(jìn)入SiC領(lǐng)域較早的廠商。在產(chǎn)品端，公司SiC業(yè)務(wù)延續(xù)硅基業(yè)務(wù)“先高壓、再中低壓”的戰(zhàn)略，在數(shù)年前就已在高壓軌交領(lǐng)域驗(yàn)證SiC器件——21年公司SiC牽引逆變器在深圳地鐵已取得成功應(yīng)用。同年公司發(fā)布國內(nèi)首款基于自主SiC的車電驅(qū)產(chǎn)品，22年小批量驗(yàn)證，產(chǎn)品進(jìn)度國內(nèi)領(lǐng)先。在產(chǎn)能端，公司目前已有6寸碳化硅產(chǎn)線，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。結(jié)合產(chǎn)品、產(chǎn)能兩方面優(yōu)勢，公司有望搶占國產(chǎn)SiC上車先機(jī)。
投資建議
時代電氣作為國產(chǎn)大功率器件龍頭，在軌交領(lǐng)域有望受益于疫情后的需求復(fù)蘇，我們上調(diào)對公司2023-25年歸母凈利的預(yù)測為31.1/37.9/48.7億元（23/24年原預(yù)測為30.6/36.6億元），對應(yīng)PE為22/18/14倍。我們維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)景氣不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。
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