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核心觀點(diǎn)
　　公司22年扣非歸母凈利潤同比增長近31%。公司22年實(shí)現(xiàn)營收180.3億元(YoY+19.3%)，歸母凈利潤25.6億元(YoY+26.7%)，扣非歸母凈利潤19.98億元(YoY+31.0%)，毛利率32.7%（YoY-1.05pct）。公司4Q22單季度實(shí)現(xiàn)營收71.6億元(YoY+8.6%, QoQ+65.1%)，歸母凈利潤9.93億元（YoY+21.8%, QoQ+44%），扣非歸母凈利潤8.60億元(YoY+33%,QoQ+65%)，毛利率31.8%(YoY+3.41pct,QoQ-0.02pct)。
　　新興裝備業(yè)務(wù)加速成長，光伏逆變器22年逆變器中標(biāo)容量達(dá)10GW。新興裝備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入51.47億元(YoY+100.09%)。其中工業(yè)變流實(shí)現(xiàn)營收13.74億元(YoY+160.20%)；海工裝備實(shí)現(xiàn)營收4.37億元(YoY+50.21%)。公司22年光伏逆變器訂單快速增長,根據(jù)光伏招標(biāo)數(shù)據(jù)，22年株洲變流中標(biāo)容量達(dá)10GW，其中以集中式逆變器為主，國內(nèi)市占率大幅提升，排名第四。此外，風(fēng)電變流器、中央空調(diào)變流器持續(xù)批量交付并斬獲新訂單。
　　22年公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)營收同比增長近140%，市占率持續(xù)提升。22年公司新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收10.93億元(YoY+139.75%)。根據(jù)NE時(shí)代數(shù)據(jù)，22年公司國內(nèi)新能源乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)搭載量約16.70萬套(YoY+233.4%)，市占率達(dá)4.6%，位列第6。在此基礎(chǔ)上，公司成功研制250kW高壓油冷SiC汽車電驅(qū)，基于傳感器及核心功率器件自供優(yōu)勢，23年市占率有望繼續(xù)提升。
　　22年公司功率半導(dǎo)體營收同比增長72%，傳感器營收同比增加78%。22年公司功率半導(dǎo)體器件營收18.35億元(YoY+71.83%)，傳感器件營收4.09億元(YoY+77.68%)。根據(jù)NE時(shí)代數(shù)據(jù)，公司國內(nèi)新能源乘用車IGBT功率模塊搭載量約63.28萬套(占12.4%)，位列第4。展望23-25年，公司法雷奧IGBT模塊總交貨量超250萬只將逐步放量；年產(chǎn)能共72萬片的8英寸中低壓功率器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將支撐24年后功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的增長。
　　軌交市場穩(wěn)步發(fā)展，夯實(shí)公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。公司22年軌交業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，公司軌交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收126.56億元(YoY+3.30%)：其中軌道交通電氣裝備營收97.66億元(YoY+3.38%%)，軌道工程機(jī)械營收17.03億元(YoY-19.93%);通信信號業(yè)務(wù)營收6.57億元(YoY+140.01%);其他軌道交通裝備營收5.30億元(YoY+31.27%)。
　　投資建議：我們看好公司在高壓IGBT、SiC等功率器件的領(lǐng)先技術(shù)及核心裝備的先進(jìn)制造能力。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤29.0/32.1/35.7億元(YoY+14%/11%/11%)，對應(yīng)23-25年P(guān)E為23/21/19倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源發(fā)電及汽車需求不及預(yù)期，軌交、電網(wǎng)投資不及預(yù)期等。