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22年：收入同比增長(zhǎng)近20%
　　時(shí)代電氣公布2022年年報(bào)，營(yíng)收180億元，同比增長(zhǎng)19%；歸母凈利潤(rùn)26億元，同比增長(zhǎng)27%。其中，4Q22營(yíng)收72億元，同比增加9%；歸母凈利潤(rùn)10億元，同比增長(zhǎng)22%，毛利率為31.8%，同比提升3.4pct。我們持續(xù)看好公司拓展能力圈，業(yè)務(wù)從軌道交通裝備拓展至IGBT、新能源汽車(chē)電驅(qū)、光伏逆變器等新興裝備業(yè)務(wù)，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)能，我們給予23/24/25年EPS預(yù)測(cè)1.90/2.10/2.21元/股，基于SOTP估值法，我們分別給予功率半導(dǎo)體器件/新能源汽車(chē)電驅(qū)/工業(yè)變流產(chǎn)品/軌道交通裝備及其他業(yè)務(wù)11x 23EPS、1.5x 23EPS、7x 23EPS和23x 23EPE，合計(jì)市值919.98億元，下調(diào)A/港股目標(biāo)價(jià)為64.97元/40.69港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　新興裝備：功率+新能源+電驅(qū)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展
　　時(shí)代電氣功率業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)亮眼，2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)72%至18.4億元，根據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)公司在國(guó)內(nèi)乘用車(chē)功率模塊裝機(jī)量中處第一梯隊(duì)，目前公司IGBT突破第七代超精細(xì)溝槽技術(shù)，我們判斷功率密度有所提升，我們預(yù)計(jì)2023年功率半導(dǎo)體三期項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，公司功率半導(dǎo)體收入將繼續(xù)增長(zhǎng)。公司積極拓展光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能變流器等新能源裝備業(yè)務(wù)，其中光伏逆變器中標(biāo)月度排名3次第一，公司電驅(qū)業(yè)務(wù)地位也穩(wěn)固提升，躋身行業(yè)前10，我們預(yù)計(jì)新能源+電驅(qū)業(yè)務(wù)或?qū)?dòng)公司功率器件技術(shù)提升，2022年技術(shù)又一突破——成功研制高壓油冷SiC汽車(chē)電驅(qū)項(xiàng)目。
　　未來(lái)展望：軌交或?qū)⑵椒€(wěn)運(yùn)行
　　公司軌交業(yè)務(wù)營(yíng)收基本企穩(wěn)，軌道交通電氣裝備收入4Q22同比增加7.3%，但軌交市場(chǎng)危機(jī)共存，隨著外資準(zhǔn)入門(mén)檻降低，軌交投資/運(yùn)營(yíng)主體進(jìn)一步多元化，競(jìng)爭(zhēng)或加劇。但公司作為國(guó)內(nèi)軌道交通行業(yè)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)向上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局（功率、傳感器業(yè)務(wù)），或能提供全套解決方案，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司軌交業(yè)務(wù)或?qū)⒂兴芤妗?br>　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)64.97元/40.69港幣
　　公司為A股稀缺“芯片+器件+系統(tǒng)”標(biāo)的，我們給予23/24/25年EPS預(yù)測(cè)1.90/2.10/2.21元/股，基于SOTP估值法，給予A/H股目標(biāo)價(jià)分別為64.97元/40.69港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軌道交通裝備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體周期下行風(fēng)險(xiǎn)；新能源車(chē)、光伏等需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。