>> 光大證券-時代電氣(688187)2022年年報點評：功率半導體、汽車電驅(qū)、光伏逆變器等新興產(chǎn)業(yè)大幅增長，軌交復蘇在望-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳寧,楊紹輝 |
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此報告為加密報告 |
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新興裝備帶動公司2022年業(yè)績較好增長
時代電氣2022年實現(xiàn)營業(yè)收入180.3億元，同比增長19.3%，主要由于包括功率半導體、汽車電驅(qū)、光伏逆變器等產(chǎn)品在內(nèi)的新興裝備業(yè)務收入同比大幅增長100.1%；歸母凈利潤25.6億元，同比增長26.7%；每股收益1.80元。綜合毛利率為32.7%，同比下降1.0個百分點；凈利率為14.4%，同比上升0.9個百分點。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入20.4億元，同比下降5.1%。公司擬分紅每股0.55元，股利分配比例達30%。
軌交裝備業(yè)務收入穩(wěn)健增長，后續(xù)需求有望持續(xù)回暖
2022年公司軌道交通裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入126.6億元，同比增長3.3%。其中，軌道交通電氣裝備/軌道工程機械/通信信號/其他軌道交通裝備收入分別為97.7/17.0/6.6/5.3億元，同比變化分別為+3.4%/-19.9%/+140.0%/+31.2%。面對國鐵集團移動裝備新造投資持續(xù)低迷局面，公司積極應對行業(yè)變化，在保證產(chǎn)品交付和保持穩(wěn)固市場地位的同時，全力開拓新產(chǎn)品和新市場。2022年，公司CR450攻克高效輕量化變流技術(shù)；城軌牽引系統(tǒng)國內(nèi)市占率連續(xù)11年領(lǐng)跑，在多個城市實現(xiàn)首單突破；檢修和海外業(yè)務持續(xù)推進，斬獲歐美訂單。隨著政策放開，鐵路客流回升，帶動軌交裝備需求復蘇，公司產(chǎn)品后續(xù)訂單有望持續(xù)回暖。
新興裝備業(yè)務發(fā)展進入快車道，收入大幅增長
2022年公司新興裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入51.5億元，同比增長100.1%。其中功率半導體器件/工業(yè)變流產(chǎn)品/新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)/傳感器件/海工裝備收入分別為18.35/13.74/10.93/4.09/4.37億元，同比分別增長71.8%/160.2%/139.7%/77.8%/50.2%。中國新能源產(chǎn)業(yè)進入發(fā)展快車道，公司緊抓國家雙碳戰(zhàn)略政策機遇，新興裝備產(chǎn)品業(yè)務蓬勃發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績不斷突破，功率半導體、汽車電驅(qū)、傳感器及工業(yè)變流等業(yè)務均有亮眼表現(xiàn)。
功率半導體鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢，新產(chǎn)能建設帶來未來增量
2022年公司功率半導體器件實現(xiàn)收入18.35億元，同比增長71.8%。根據(jù)年報，公司IGBT模塊交付在軌交、電網(wǎng)領(lǐng)域市場份額大幅領(lǐng)先，占有率國內(nèi)第一，新能源市場快速突破；突破第七代超精細溝槽STMOS技術(shù)；半導體二期產(chǎn)能持續(xù)提升，半導體三期項目迅速推進。公司在半導體領(lǐng)域擁有芯片、模塊、組件及應用的全套自主技術(shù)；生產(chǎn)的高可靠性IGBT產(chǎn)品打破了軌道交通和特高壓輸電器件的國外壟斷，目前正在解決我國新能源汽車、新能源發(fā)電裝備的核心器件自主化問題。根據(jù)年報，NE時代統(tǒng)計2022年公司在乘用車功率模塊裝機量進入行業(yè)前四，市場占有率達12.4%。
公司2022年9月公告，擬投資中低壓功率器件產(chǎn)業(yè)化建設項目，項目投資總額約111.2億人民幣。其中宜興子項目產(chǎn)品主要用于新能源汽車領(lǐng)域，達產(chǎn)后可新增年產(chǎn)36萬片8英寸中低壓組件基材的生產(chǎn)能力（基建及公共設施具備72萬片/年的生產(chǎn)能力）；株洲子項目產(chǎn)品主要應用于新能源發(fā)電及工控、家電領(lǐng)域，達產(chǎn)后可新增年產(chǎn)36萬片8英寸中低壓組件基材的生產(chǎn)能力。我們認為，面對預期快速增長的中低壓組件市場，公司將通過此次擴產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸，滿足快速增長的市場需求，提升在行業(yè)中的份額及影響力。
新能源乘用車電驅(qū)交付量大幅增長
2022年公司新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)實現(xiàn)收入10.9億元，同比大幅增長139.8%。根據(jù)年報，公司新能源乘用車電驅(qū)系統(tǒng)全年銷量排名持續(xù)提升，其中汽車電驅(qū)系統(tǒng)全年裝機超16.7萬套，裝機量排名及市場份額快速增長，新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)國內(nèi)排名進入行業(yè)前六。
光伏逆變器強勢崛起，帶動工業(yè)變流收入大幅增長
2022年公司工業(yè)變流收入13.7億元，同比大幅增長160.2%，訂單實現(xiàn)大幅增長。根據(jù)年報，公司在礦卡電驅(qū)、空調(diào)變頻器等細分領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并積極拓展光伏逆變器、風電變流器、儲能變流器、制氫電源等新能源裝備業(yè)務；其中光伏逆變器強勢崛起，中標月度排名3次第一，22年中標10GW，國內(nèi)排名進入行業(yè)前四。
維持“買入”評級
公司新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，功率半導體、汽車電驅(qū)和光伏逆變器收入大幅增長，軌交業(yè)務復蘇在望，我們隨之上調(diào)公司23-24年凈利潤預測2.4%/0.1%至30.0/33.9億元，引入25年凈利潤預測38.3億元，對應23-25年EPS分別為2.12/2.40/2.70元。我們認為公司軌交產(chǎn)品需求未來有望回升；功率半導體、新能源車電驅(qū)、逆變器等新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張，成長空間巨大，對公司估值有提升作用，值得重點關(guān)注；維持公司A股和港股“買入”評級。
風險提示：軌交投資波動風險、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展不順風險、行業(yè)競爭加劇風險
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