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建設(shè)銀行23H1利潤(rùn)增速回升幅度好于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定。
　　業(yè)績(jī)概覽
　　建設(shè)銀行23H1歸母凈利潤(rùn)同比+3.4%，增速較23Q1提升3.1pc，營(yíng)收同比0.6%，增速環(huán)比較23Q1下降1.5pc；23Q2末不良率較23Q1末下降1bp至1.37%，撥備覆蓋率較23Q1末提升2.8pc至244.5%。
　　利潤(rùn)增速回升
　　建設(shè)銀行23H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.4%，增速環(huán)比+3.1pc，利潤(rùn)增速提升幅度好于預(yù)期；23H1營(yíng)收增速小幅負(fù)增，主要受非息增速放緩影響。具體來(lái)看：
　?。?）主要驅(qū)動(dòng)因素：①減值貢獻(xiàn)加大，23H1資產(chǎn)減值損失增速為-7.7%，較23Q1下降7.2pc。②息差拖累減弱，23H1息差同比降幅較23Q1收窄2bp。
　　（2）主要拖累因素：非息增速放緩，23H1非息增速較23Q1放緩15.1pc至3.7%，中收和其他非息收入增速均放緩。
　　息差環(huán)比下行
　　23H1息差較23Q1下降4bp至1.79%，判斷有資負(fù)兩方面的原因。①資產(chǎn)端。結(jié)構(gòu)來(lái)看，貸款占比下降，23Q2貸款環(huán)比增速較資產(chǎn)慢0.9pc；價(jià)格來(lái)看，判斷受LPR調(diào)整，貸款收益率下降，疊加債券收益率因市場(chǎng)利率整體走低而下行。②負(fù)債端。判斷受存款定期化影響，存款付息率上升拖累負(fù)債端表現(xiàn)，23Q2末定期存款占存款比例較23Q1末上升0.6pc。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定
　　主要不良指標(biāo)穩(wěn)定，23Q2末不良率較23Q1下降1bp至1.37%，23Q2關(guān)注率較22Q4下降2bp至2.50%，但逾期率有小幅抬升，23Q2末逾期率較22Q4末上升10bp至1.13%，判斷是資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)暴露有滯后性，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注逾期率指標(biāo)的變化。撥備小幅增厚，23Q2末撥備覆蓋率較23Q1末+2.8pc至244.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)建設(shè)銀行2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.3%/5.6%/6.1%，對(duì)應(yīng)BPS11.83/12.82/13.88元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值0.51/0.47/0.44倍。目標(biāo)價(jià)為7.70元/股，對(duì)應(yīng)23年P(guān)B0.65倍，現(xiàn)價(jià)空間27%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。