>> 華泰證券-江海股份(002484)降本增效帶動利潤率穩(wěn)步提升，重申買入評級-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
999KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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此報告為加密報告 |
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2Q23營收/歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高，利潤率穩(wěn)中有升
江海股份上半年實現(xiàn)營收24.7億元（YoY:14.0%），歸母凈利潤3.6億元（YoY:21.0%）。2Q23營收12.9億元（YoY:8.6%; QoQ:9.1%），歸母凈利潤2.1億元（YoY:14.3%;QoQ:34.2%）。雖然電子元件需求復蘇緩慢，工控、新能源領(lǐng)域部分產(chǎn)品呈現(xiàn)降價態(tài)勢，公司依然克服不利因素，憑借1)與客戶長期穩(wěn)固的良好合作及2)降本增效舉措，實現(xiàn)2Q單季業(yè)績新高，利潤率同環(huán)比改善。公司繼續(xù)穩(wěn)步導入新能源客戶，并在鋁電解電容高端化再下一城，MLPC性能實現(xiàn)突破，未來算力領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊。我們堅定看好公司長期發(fā)展，預測23/24/25年EPS為1.00/1.26/1.48元。由于近期行業(yè)估值中樞下移，參考可比Wind一致預期均值24.1x，鑒于其風光儲領(lǐng)域快速推進給予溢價，給予公司23年28xPE，目標價28元，維持買入評級。
2Q23毛利率同比/環(huán)比提升1.2/0.9pp，鋁電解成本改善趨勢顯著
公司2Q23毛利率為26.7%，同比+1.2pp，環(huán)比+0.9pp；凈利率為16.0%，同比+0.7pp，環(huán)比+3.0pp。主因1)內(nèi)蒙電費從4Q22的0.43元降至0.33元，鋁電解電容原材料成本壓力緩解；2)化成箔產(chǎn)線改造升級，提升效率；3)工藝改善，節(jié)能提效。我們判斷隨著原材料成本控制及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司鋁電解電容毛利率水平仍有改善空間，長期或?qū)⒎€(wěn)中有升。2Q23期間費用率為7.2%，其中銷售費用率同比-0.3pp，管理費用率+0.2pp。由于匯率的變動產(chǎn)生匯兌收益低于去年同期，財務(wù)費用率同比收窄0.7pp至-1.5%。
薄膜電容維持快速增長，看好MLPC在算力領(lǐng)域應(yīng)用前景
分業(yè)務(wù)來看，1H23公司鋁電解電容/超級電容/薄膜電容/化成箔收入分別為20.0/1.0/2.0/1.5億元（YoY: 12.1%/-5.2%/39.0%/35.6%）。薄膜電容上半年營收增速強勁，公司按照鍍膜、安規(guī)、針式、DCLink、AC等不同產(chǎn)品進行布局和資源整合，實現(xiàn)快速成長；化成箔方面，通過節(jié)能改造以及新技術(shù)研發(fā)提供高性價比產(chǎn)品，確保了電解電容的全球競爭優(yōu)勢；鋁電解電容高端化方面，根據(jù)投資者問答平臺，公司已給多家服務(wù)器生產(chǎn)商批量提供電源部分用電容器，CPU、GPU周邊的MLPC產(chǎn)品已獲技術(shù)性能重大突破，正在相關(guān)用戶進行測試、認定，未來國產(chǎn)替代前景廣闊并且具備可觀的毛利率水平。
給予目標價28元，重申買入評級
公司有序擴產(chǎn)+積極導入客戶，將長期受益于新能源產(chǎn)業(yè)機遇。我們看好公司高端電容器的競爭優(yōu)勢和材料自給優(yōu)勢，維持23/24/25年歸母凈利潤預測8.5/10.6/12.5億元。近期行業(yè)估值中樞下移，我們給予公司28x 23年預期PE，對應(yīng)目標價28元（前值34.32元），重申買入評級。
風險提示：宏觀下行風險；新品開發(fā)及推廣進度風險；競爭格局加劇。
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