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事件：公司披露23年上半年業(yè)績，公司23H1收入160.8億元（YOY+3.0%），歸母凈利潤29.67億元（同比持平），每股盈利24.95分，其中調(diào)整后股東應(yīng)占基本溢利為31.6億元（YOY+3.0%），符合市場預(yù)期，每股派股息14港仙。上半年毛利率同比下降2.7pp至69.9%。此外，在六大疾病領(lǐng)域核心品種驅(qū)動下成藥業(yè)務(wù)收入同比增長5.2%，VC原料藥業(yè)務(wù)收入同比下滑25.7%，抗生素原料藥業(yè)務(wù)收入同比增長19.1%，功能食品及其他業(yè)務(wù)收入同比增長3.5%。
　　點(diǎn)評：
　　成藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，抗腫瘤產(chǎn)品環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長。1）成藥產(chǎn)品線表現(xiàn)穩(wěn)健，23H1營收達(dá)到129.3億元（YOY+5.2%）。其中神經(jīng)系統(tǒng)用藥收入45.5億元（YOY+17.5%），恩必普公司積極開拓縣級醫(yī)院市場和零售市場，銘復(fù)樂有望成為該條線產(chǎn)品重要補(bǔ)充。2）抗腫瘤產(chǎn)品23H1營收達(dá)29.9億元（YOY-26.0%），23Q1抗腫瘤產(chǎn)品受集采和銷售隊(duì)伍調(diào)整多重影響，23Q2上述影響有所減弱，收入環(huán)比增長6.9%。3）從其他板塊2023H1表現(xiàn)看，心血管產(chǎn)品收入12.9億元（YOY-15.3%）；抗感染、呼吸系統(tǒng)、消化代謝及其他領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)收入21.4/8.7/4.2/6.4億元，同比增速分別為22.3%/219.2%/15.1%/33.9%。
　　研發(fā)投入持續(xù)強(qiáng)勁，對外授權(quán)和對內(nèi)引進(jìn)多點(diǎn)開花。公司研發(fā)力度持續(xù)增加，2023H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)23.0億元（YOY+22.3%），占成藥收入比重為17.8%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。創(chuàng)新研發(fā)平臺方面，納米制劑、mRNA疫苗平臺、ADC、單抗、雙抗及PROTAC等平臺各具特色，目前有16個項(xiàng)目處于II/III期關(guān)鍵臨床，8個項(xiàng)目處于上市審評階段。公司新冠mRNA疫苗已完成國內(nèi)首針接種，公司具有配套產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，病持續(xù)推進(jìn)針對變異株的迭代mRNA疫苗研發(fā)。外部合作方面，公司授出Claudin18.2 ADC、Nectin-4ADC大中華區(qū)以外的權(quán)益，獲得巴托利單抗、古美替尼大中華區(qū)權(quán)益，獲得輝瑞獨(dú)家授權(quán)，在中國上市本土化新冠口服藥物，公司有望持續(xù)在BD領(lǐng)域達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)研發(fā)多點(diǎn)開花。
　　盈利預(yù)測與投資評級。公司為國內(nèi)龍頭制藥公司，現(xiàn)金充裕。我們維持23~25年EPS預(yù)測為0.56/0.62/0.69元，對應(yīng)PE分別為9/8/7x?？紤]到公司儲備重磅品種有望有序上市，當(dāng)前估值具吸引力，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：原料藥價格波動，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期。