>> 中信證券-日本央行2023年7月貨幣政策會(huì)議點(diǎn)評(píng)：新YCC政策是一種“有管理的浮動(dòng)利率制度”-230729
| 上傳日期： |
2023/7/29 |
大?。?/td>
| 574KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
崔嶸，李翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
日本央行（日銀）在7月貨幣政策會(huì)議維持負(fù)利率政策但增加YCC框架的靈活性，將原本±0.5%的硬性約束區(qū)間改為參考區(qū)間、同時(shí)設(shè)置1%的硬性上限，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為“0±0.5%參考區(qū)間”與“1%硬性上限”的組合是一種“有管理的浮動(dòng)利率制度”，增強(qiáng)了YCC框架的可持續(xù)性，是為未來(lái)的利率上行風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。我們重申日本內(nèi)生通脹動(dòng)能已可持續(xù)的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)核心CPI同比的最低讀數(shù)也不會(huì)明顯低于2%，且YCC的固有弊端仍未完全消除，我們?nèi)詿o(wú)法排除日銀未來(lái)進(jìn)一步調(diào)整YCC的可能性，后續(xù)需關(guān)注薪資增長(zhǎng)動(dòng)能的可持續(xù)性。
▍日本央行（日銀）2023年7月貨幣政策會(huì)議決定內(nèi)容：
（1）增加收益率曲線控制（YCC）框架的靈活性。維持日本央行政策利率于-0.1%不變，維持10年期日本國(guó)債收益率于0%左右，維持收益率目標(biāo)區(qū)間于±0.5%，但給“目標(biāo)區(qū)間”增加靈活性，將原本±0.5%的“硬性”上下限改為“參考”上下限，且宣布將以1%的利率在每個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?bào)價(jià)買(mǎi)入十年日債，超出市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期（彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中超八成預(yù)期YCC政策不變）。
?。?）資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)政策維持不變，將按照指引繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)ETF、J-REITs和CP，符合市場(chǎng)預(yù)期。
?。?）維持前瞻指引不變，保留了“將追求實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)目標(biāo)”且“伴隨著薪資增長(zhǎng)（accompanied by wage increases）”的條件，也保留了“將繼續(xù)實(shí)施引入YCC的QQE”“如有必要將毫不猶豫地加碼寬松”的表述。
（4）大幅上調(diào)本財(cái)年通脹預(yù)測(cè)，小幅下調(diào)本財(cái)年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。將2023財(cái)年核心CPI（除生鮮食品外的CPI）同比預(yù)測(cè)由前值1.8%上調(diào)至2.5%、核心核心CPI（除生鮮食品和能源外的CPI）同比預(yù)測(cè)由前值2.5%上調(diào)至3.2%，將2024財(cái)年核心CPI同比預(yù)測(cè)由前值2.0%小幅下調(diào)至1.9%；將2023財(cái)年GDP同比預(yù)測(cè)由前值1.4%下調(diào)至1.3%。其余預(yù)測(cè)中值保持不變。
▍“0±0.5%參考區(qū)間”與“1%硬性上限”的組合是一種“有管理的浮動(dòng)利率制度”，增強(qiáng)了YCC框架的可持續(xù)性。日銀在本次貨幣政策會(huì)議上放松了YCC對(duì)收益率目標(biāo)區(qū)間的硬性約束，允許十年日債收益率突破0.5%的新“參考區(qū)間”上限，但同時(shí)又將以1%的利率在每個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?bào)價(jià)買(mǎi)入十年日債，這種調(diào)整力度不算“微調(diào)”。從調(diào)整效果看，這種新的政策組合在我們看來(lái)是一種“有管理的浮動(dòng)利率制度”，相當(dāng)于把原來(lái)0.5%的硬性上限上調(diào)到1%、同時(shí)在0.5%-1%的利率區(qū)間設(shè)置了允許日銀進(jìn)行干預(yù)的緩沖地帶。從調(diào)整原因看，日銀表示本次調(diào)整是為了減輕YCC對(duì)日債市場(chǎng)功能的副作用，我們認(rèn)同這一理由，即本次調(diào)整是為未來(lái)的利率上行風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備，可減少未來(lái)日本國(guó)債市場(chǎng)的扭曲程度（盡管近期收益率曲線趨于平滑），日本經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入緊縮周期（請(qǐng)見(jiàn)《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—日本央行調(diào)整貨幣政策的可能與影響》2023-05-04）。
▍本次調(diào)整保留了YCC框架，但我們?nèi)詿o(wú)法排除未來(lái)進(jìn)一步調(diào)整YCC的可能性。一方面，我們此前曾測(cè)算十年日債收益率的潛在中樞大約在1%至1.2%之間，高于新的硬性上限1%，因此我們不能排除十年日債收益率沖擊新上限的可能性（盡管植田和男預(yù)計(jì)長(zhǎng)期收益率不會(huì)升至1%），YCC框架的固有弊端并未完全消除；另一方面，日銀本次放松目標(biāo)區(qū)間且上調(diào)影響上限的決定意味著退出YCC的進(jìn)程已有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，即使日銀沒(méi)有設(shè)置1%的新上限，十年日債收益率也不會(huì)大幅高于1%，因此日銀在未來(lái)撤銷(xiāo)1%上限的潛在影響未必劇烈。結(jié)合植田在新聞發(fā)布會(huì)提及的澳大利亞退出YCC的失敗教訓(xùn)（請(qǐng)見(jiàn)《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—日本央行退出YCC的可能演繹》2023-02-20）來(lái)看，日銀未必要等到確認(rèn)通脹穩(wěn)定達(dá)標(biāo)后才完全退出YCC，我們重申YCC退出的成敗關(guān)鍵在于當(dāng)局能否及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出反應(yīng)、能否為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作做足保護(hù)，而非退出節(jié)奏的快慢，我們?nèi)詿o(wú)法排除日銀在不遠(yuǎn)的未來(lái)進(jìn)一步調(diào)整YCC的可能性。
▍我們重申日本內(nèi)生通脹動(dòng)能已可持續(xù)的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)核心CPI同比的最低讀數(shù)也不會(huì)明顯低于2%。在居民支出方面，日本6月的核心CPI同比反彈至3.3%、核心核心CPI同比仍達(dá)4.2%，除食品和能源外的CPI同比則延續(xù)去年2月以來(lái)的升勢(shì)、6月達(dá)2.6%，消費(fèi)價(jià)格的普遍上漲將有助于提振并維持居民和企業(yè)的通脹預(yù)期。在居民收入方面，持續(xù)緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)可支持薪資上漲，且企業(yè)將逐漸在新財(cái)年兌現(xiàn)“春斗”漲薪承諾，這有助于提振居民收入、支持消費(fèi)需求，進(jìn)而維持通脹動(dòng)能。后續(xù)日銀貨幣政策影響因素的主要關(guān)注點(diǎn)在于薪資增長(zhǎng)動(dòng)能的可持續(xù)性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：日本通脹持續(xù)性弱于預(yù)期；日銀面臨的政治與輿論壓力超預(yù)期；植田和男的政策思想偏離預(yù)期。
|
|
