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需求與供給雙輪驅動下，模式動物行業(yè)的“剛需+創(chuàng)新”屬性凸顯，構筑行業(yè)高增長基礎；需求端有望受益于全球生命科學基礎研究以及新藥研發(fā)投入，供給端有望受益于技術迭代，在新一代CRISPR基因編輯技術驅動下產品持續(xù)創(chuàng)新帶來更多產業(yè)化潛力。藥康生物是深耕行業(yè)多年的領先企業(yè)，為全球客戶提供具有自主知識產權的商品化小鼠模型，同時開展功能藥效分析等一站式服務。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，建立了全球最大的基因工程小鼠資源庫和高通量的新模型創(chuàng)制體系；原研小鼠引領行業(yè)創(chuàng)新，與Charles River的戰(zhàn)略授權合作，代表國產動物模型邁出“l(fā)icense out”關鍵一步；開創(chuàng)性提出“斑點鼠”計劃，推動國內基因敲除小鼠模型由定制化走向貨架產品化；推動“真實世界小鼠”計劃，有望化解行業(yè)痛點，使新藥臨床轉化率進一步提升，潛在需求可觀。公司積極布局全球市場，加速推進募投項目，客戶數量和單客戶收入仍有較大提升潛力，處于加速發(fā)展期。綜上，我們結合絕對估值與相對估值法，給予公司2023年目標價25元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍引領全球創(chuàng)新的國內模式動物領軍企業(yè)。藥康生物為全球客戶提供具有自主知識產權的商品化小鼠模型，同時開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務。公司傳承并發(fā)揚了南京大學的創(chuàng)新基因，以創(chuàng)始人高翔博士為首的核心管理團隊掌舵公司保障戰(zhàn)略布局前瞻性和技術水平領先。公司成立以來已步入高速發(fā)展期，盈利能力持續(xù)提升：2022年營業(yè)收入5.17億元，同比增長31.17%，2019-2022年CAGR為38.91%；2022年歸母凈利潤1.64億元，同比增長30.92%，2019-2022年CAGR為67.97%。同時，公司持續(xù)推進全國多中心布局策略，并加快了海外市場拓展，2022年國內市場實現收入4.50億元，同比增長22.04%，2018-2022年國內市場營收CAGR為71.06%；海外市場實現收入6642.37萬元，同比增長166%，2018-2022年海外市場營收CAGR為209.23%，占收入比重12.86%，收入占比同比提升6.52pcts，占比逐年快速提升。
　　▍創(chuàng)新研發(fā)需求高漲，基因編輯技術迭代驅動行業(yè)發(fā)展。模式動物是現代生命科學研究的剛需品，并且伴隨技術進步產品持續(xù)迭代，需求與供給雙輪驅動，“剛需+創(chuàng)新”屬性凸顯，構筑行業(yè)高增長基礎。需求端方面，生命科學研發(fā)投入持續(xù)增長，模式動物在新藥研發(fā)中能夠將臨床試驗風險有效前置，促進轉化效率提升，而中國市場規(guī)模增速遠超全球，處于快速擴容期——Frost & Sullivan統(tǒng)計（轉引自藥康生物招股書），2019年全球動物模型市場規(guī)模分別為146億美元，且預計2019-2024年CAGR為9.2%；2019年國內嚙齒類實驗動物產品和服務的總市場33億元，預計2019-2024年CAGR為24.2%；供給端，CRISPR/Cas9技術相比以往的技術路徑可在較短時間內實現高通量精準編輯，使模式動物更具貨架產品屬性，進而驅動產業(yè)化潛力大幅度提升。我們認為，由于模式動物行業(yè)具有較高壁壘，具備技術與服務優(yōu)勢的國內企業(yè)有望通過創(chuàng)新性和規(guī)模化的基因編輯小鼠品系，在搶占國內市場份額的同時，憑借技術和效率優(yōu)勢出口海外市場，從產品端的創(chuàng)新引領到實現市占率和市場規(guī)模的領先。
　　▍技術引領創(chuàng)新驅動，“產品+服務”一體化打開全球化成長空間。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，建立了全球最大的基因工程小鼠資源庫和高通量的新模型創(chuàng)制體系，截至2022年底，擁有小鼠品系近21000種，年模型創(chuàng)制通量6,000+；公司的原研小鼠引領行業(yè)創(chuàng)新——2022年7月與Charles River Laboratories, Inc.簽署戰(zhàn)略授權協(xié)議，授權其在北美區(qū)域獨家代理下一代NCG小鼠品系，國產動物模型邁出“l(fā)icense out”關鍵一步。同時公司不斷引領行業(yè)創(chuàng)新，開創(chuàng)性提出“斑點鼠”計劃，推動國內基因敲除小鼠模型由定制化走向貨架產品化，改變了此前行業(yè)內基因敲除品系以定制化服務為主的商業(yè)模式；推動“真實世界小鼠”計劃，涵蓋“無菌鼠”和“野生鼠”品系，有望化解行業(yè)痛點，使新藥臨床轉化率進一步提升，潛在需求可觀——除上市的750胖墩鼠與765聰明鼠外，公司研發(fā)管線上已有超20個野化鼠品系測序和內部驗證中，公司預計將自2023年起陸續(xù)推向市場。
　　▍風險因素：模式動物相關技術迭代風險；相關專利使用權風險；市場競爭激烈程度超出預期的風險；中美貿易摩擦風險；公司募投投資項目研發(fā)失敗風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：模式動物的“剛需+創(chuàng)新”屬性凸顯構筑行業(yè)高增長基礎；需求端有望受益于全球生命科學基礎研究以及新藥研發(fā)投入，供給端有望受益于技術迭代，在新一代CRISPR基因編輯技術驅動下產品持續(xù)創(chuàng)新帶來更多產業(yè)化潛力。藥康生物是深耕行業(yè)多年的領先企業(yè)，為全球客戶提供具有自主知識產權的商品化小鼠模型，同時開展功能藥效分析等一站式服務；公司重視研發(fā)創(chuàng)新，建立了全球最大的基因工程小鼠資源庫和高通量的新模型創(chuàng)制體系；公司原研小鼠引領行業(yè)創(chuàng)新，與Charles River的戰(zhàn)略授權合作，代表國產動物模型邁出“l(fā)icense out”關鍵一步；開創(chuàng)性提出“斑點鼠”計劃，推動