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事件：明源云公布23H1業(yè)績(jī)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.62億元人民幣（YoY-13.5%），實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)6.09億元（YoY-13.84%），對(duì)應(yīng)毛利率79.9%，同比-0.3pct；凈虧損3.25億元，同比減虧42.4%；經(jīng)調(diào)整凈虧損0.97億元，同比減虧71.7%。公司指引23H2收入環(huán)比增長(zhǎng)超15%，有望盈虧平衡，24年有望全面盈利。
　　點(diǎn)評(píng)：受疫情與行業(yè)沖擊影響，云服務(wù)收入下降。云服務(wù)收入6.35億元（YoY-5.1%），占總收入比重83.3%，云服務(wù)ARR為11.66億元（YoY+10.6%）。1）客戶關(guān)系管理收入4.7億元（YoY-8.0%），其中云客產(chǎn)品收入4.25億元（YoY-5.5%）。通過(guò)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和客戶需求洞察，云客單售樓處客單價(jià)為3.58萬(wàn)元/個(gè)（YoY+6.0%），但行業(yè)在售項(xiàng)目數(shù)量下降，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)配備云客的售樓處數(shù)量下降為11871個(gè)（YoY-10.7%）。2）項(xiàng)目建設(shè)收入0.60億元（YoY+12.3%），國(guó)內(nèi)配備項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)品工地7435個(gè)（YoY+3.3%），由于國(guó)企客戶有更為明確的數(shù)字化預(yù)算，在項(xiàng)目上采購(gòu)較多功能模塊，促使工地客單價(jià)提升至0.80萬(wàn)元/個(gè)（YoY+8.1%），客戶賬戶留存率為83%，同比-4pct。3）資產(chǎn)管理&運(yùn)營(yíng)合計(jì)收入約0.35億元，公司覆蓋國(guó)企資產(chǎn)持有方和運(yùn)營(yíng)方業(yè)務(wù)需求，管理不動(dòng)產(chǎn)面積4.6億平方米（YoY+17.9%），客戶賬戶留存率93%。4）天際PaaS平臺(tái)產(chǎn)品收入0.71億元（YoY-5.5%），系受市場(chǎng)環(huán)境影響，部分住宅開(kāi)發(fā)商下調(diào)天際產(chǎn)品及服務(wù)平臺(tái)采購(gòu)需求導(dǎo)致。23H1天際PaaS平臺(tái)累計(jì)服務(wù)客戶超過(guò)2000個(gè)，已全面完成國(guó)產(chǎn)化服務(wù)器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件的適配工作，取得了與華為、中國(guó)電子、達(dá)夢(mèng)、東方通等兼容性互認(rèn)證。此外，天際PaaS平臺(tái)引入AIGC能力，結(jié)合“AIGC+低代碼”、“AIGC+零代碼”等技術(shù)，將開(kāi)發(fā)效率提升20%。
　　國(guó)企市場(chǎng)客戶類(lèi)型多元化，簽約大幅增長(zhǎng)系22年低基數(shù)影響。公司致力于為優(yōu)質(zhì)國(guó)企住宅開(kāi)發(fā)商提供數(shù)字化解決方案，以及數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新版本的應(yīng)用軟件與PaaS平臺(tái)。1）22年疫情影響下部分國(guó)企客戶簽約存在滯后，目前客戶需求陸續(xù)恢復(fù)，23H1國(guó)企客戶簽約金額同比增長(zhǎng)25%，公司來(lái)自國(guó)企客戶的收入同比增長(zhǎng)4.3%，占總收入的比重為44.6%。2）國(guó)企客戶業(yè)務(wù)類(lèi)型趨于多元化。除國(guó)企開(kāi)發(fā)商之外，還包括中建、中鐵建等建設(shè)單位、浦開(kāi)集團(tuán)、陸家嘴集團(tuán)等地方城投公司，以及張江高科、武漢高科等產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)公司。
　　借力生成式AI技術(shù)優(yōu)化數(shù)字產(chǎn)品布局，云客GPT驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)變革。23年7月，公司推出行業(yè)專屬大模型“云客GPT”。云客GPT通過(guò)精準(zhǔn)捕捉、用戶管理、高效運(yùn)營(yíng)，增進(jìn)客戶復(fù)訪，實(shí)現(xiàn)閉環(huán)高效轉(zhuǎn)化；可賦能客關(guān)服務(wù)、主動(dòng)關(guān)懷、安心交付、分享轉(zhuǎn)介等高價(jià)值場(chǎng)景。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)基建和存量市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品布局，聚焦國(guó)資、國(guó)企類(lèi)的客群。鑒于政策提振效果尚不明朗，地產(chǎn)需求復(fù)蘇仍需時(shí)間，下調(diào)23-25年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至16.5/17.4/17.9億元（與上次預(yù)測(cè)-14%/-25%/-35%）；考慮到公司持續(xù)提升人效，嚴(yán)控項(xiàng)目立項(xiàng)，上調(diào)23-25年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-1.0/2.0/3.5億元（上次預(yù)測(cè)-2.5/-0.79/1.65億元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。