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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204.42億元，同比減少30.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.51億元，同比減少183.04%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-9.74億元，同比減少187.55%。2023Q2，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.35億元，同比減少32.13%，環(huán)比減少9.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.29億元，同比減少189.49%，環(huán)比虧損擴(kuò)大3.07億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　PVC等主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，23H1公司業(yè)績(jī)承壓。23H1，受行業(yè)周期影響，公司主要產(chǎn)品PVC、燒堿、粘膠短纖、粘膠紗銷售價(jià)格同比明顯下滑，毛利率下降，致使公司業(yè)績(jī)同比大幅下滑。23H1，公司PVC、氯堿類產(chǎn)品、煤化工產(chǎn)品、粘膠纖維產(chǎn)品營(yíng)收同比分別減少33.6%、5.3%、24.5%、40.0%，毛利率分別變動(dòng)-15.9pct、+1.5pct、-34.4pct、-0.4pct。此外，從需求角度來(lái)看，2023年上半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)需求處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，以地產(chǎn)為代表的PVC下游需求并沒(méi)有明顯恢復(fù)，國(guó)內(nèi)PVC高位庫(kù)存難以進(jìn)行去庫(kù)，行業(yè)銷售承壓。
　　優(yōu)化氯堿化工、煤化工及精細(xì)化工布局，拓寬產(chǎn)品品類。公司現(xiàn)有PVC樹(shù)脂產(chǎn)能205萬(wàn)噸/年、離子膜燒堿產(chǎn)能146萬(wàn)噸/年、粘膠纖維產(chǎn)能88萬(wàn)噸/年、粘膠紗產(chǎn)能320萬(wàn)錠/年。此外，公司依據(jù)自身產(chǎn)業(yè)鏈及資源優(yōu)勢(shì)，從氯堿化工、精細(xì)化工和煤化工方向進(jìn)行優(yōu)化布局。公司積極推進(jìn)托克遜縣年產(chǎn)100萬(wàn)噸資源化綜合利用制甲醇項(xiàng)目，提高煤炭作為化工原料的綜合利用效能。在上游煤炭資源端，公司控股、參股公司煤礦產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到730萬(wàn)噸/年。另外，公司還在穩(wěn)步推進(jìn)金暉兆豐年產(chǎn)30萬(wàn)噸BDO項(xiàng)目，該項(xiàng)目包括有12萬(wàn)噸/年電石乙炔、3×10萬(wàn)噸/年BDO、3×24萬(wàn)噸/年甲醇制甲醛和28000Nm3/h天然氣制氫等生產(chǎn)裝置。公司控股子公司新鑫科技的5萬(wàn)噸/年三氯氫硅項(xiàng)目也在順利推進(jìn)中，預(yù)計(jì)于2023年年內(nèi)建成投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受行業(yè)周期影響，2023年上半年公司PVC等主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格及盈利能力大幅下跌，公司業(yè)績(jī)承壓。考慮到當(dāng)前PVC及氯堿相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格仍處于低位，且盈利能力仍有待恢復(fù)，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-11.29（下調(diào)179%）/4.81（下調(diào)70.2%）/8.48億元。公司作為氯堿行業(yè)龍頭企業(yè)，新增產(chǎn)能一體化協(xié)同效應(yīng)顯著。此外，伴隨下游需求的逐步恢復(fù)，公司PVC等主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力有望回升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。