>> 中原證券-浙江醫(yī)藥(600216)中報點評：維生素價格下跌，公司業(yè)績承壓-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李琳琳 |
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公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入39.38億元，同比下降4.36%；歸母凈利潤為2.72億元，同比下降30.29%；扣非后歸母凈利潤為2.39億元，同比下降37.24%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.52億元（上年同期為-831萬元）?；久抗墒找?.28元。
業(yè)績下滑主要來源于維生素業(yè)務的下滑。維生素業(yè)務仍然處于底部區(qū)間運轉(zhuǎn)。2023年上半年，維生素系列產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入14.12億元，同比下滑26.93%。收入端的下滑，主要來自于維生素A和維生素E價格和銷量的下滑。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，維生素E的平均價格為74.81元/千克，上年同期均價為88.07元/千克，同比下滑15.06%；目前維生素E價格仍未看到企穩(wěn)的跡象。維生素A的平均價格為88.89元/千克，較上年同期下滑了58.18%。維生素E競爭格局好于維生素A，相對來說價格降幅有限，但維生素產(chǎn)品的價格受到需求疲軟的因素影響，7、8月份價格仍然在底部徘徊。
下半年維生素價格有望企穩(wěn)。飼料添加劑是維生素主要應用領(lǐng)域，占比70%左右，剩下20%用于醫(yī)藥化妝品，10%用于食品飲料。維生素在飼料中的占比僅為2%左右，養(yǎng)殖業(yè)環(huán)境向好的時候，下游客戶對維生素價格敏感性較弱；養(yǎng)殖業(yè)環(huán)境較差的時候，維生素在飼料中的添加量會減少，從而影響維生素的使用。
此輪維生素A和維生素E價格的下滑主要來源于供需失衡?？紤]到維生素A價格已經(jīng)處于近15年的歷史底部，中小企業(yè)經(jīng)營艱難，維生素A后續(xù)繼續(xù)下跌的空間有限。維生素E供需格局相對較好，隨著未來下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度回升，以及四季度消費旺季的到來，價格也有望企穩(wěn)，銷量也有望回暖；維生素價格啟動新一輪上升周期需要等待下游養(yǎng)殖業(yè)的恢復。
類維生素系列產(chǎn)品上半年實現(xiàn)收入2.68億元，同比增長18.54%；公司技術(shù)沉淀深厚，俄烏戰(zhàn)爭帶來烏克蘭貝塔胡蘿卜素停產(chǎn)，目前全球只有浙江醫(yī)藥一家企業(yè)可以生產(chǎn)；同時公司還在積極開拓斑蝥黃素等類維生素，未來該板塊業(yè)績增長可期。
藥品板塊：蘋果酸奈諾沙星和左氧氟沙星氯化鈉注射液上半年銷量增幅較大；中報數(shù)據(jù)顯示，左氧氟沙星系列產(chǎn)品集采的影響正在消除，上半年實現(xiàn)了銷售收入2.21億元，同比增長23.25%；蘋果酸奈諾沙星系列產(chǎn)品在2022年進入醫(yī)保后，上半年實現(xiàn)銷售收入1.74億元，同比增長125.82%。新冠病毒肺炎感染患者在醫(yī)生的建議下使用抗病毒+抗菌的核心治療方法，奈諾是抗感染治療選用藥物之一，具備廣譜抗菌活性。對奈諾的認識無論是從醫(yī)生層面或是從患者層面都有了相當程度的提升。
出口業(yè)務方面，中報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年的海外收入為11.61億元，較上年同期下滑了27%。主要受到疫情后歐美，尤其是歐洲
經(jīng)濟疲軟的影響；公司原料藥主要銷售海外市場，近年來也在向制劑出海轉(zhuǎn)型。原料藥方面，2023年上半年昌海制藥鹽酸米諾環(huán)素以及達托霉素通過FDA檢查；新昌制藥通過鹽酸萬古霉素原料藥韓國食品藥品管理局日常監(jiān)督檢查。制劑方面，注射用鹽酸萬
古霉素獲得美國FDA新藥申請，并已于近期初步試水美國市場。
ADC平臺研發(fā)進展跟進：公司與美國Ambrex公司合作布局的乳腺癌靶向藥Her2-ADC（ARX 788）采用新一代非天然氨基酸定點耦聯(lián)ADC技術(shù)，比傳統(tǒng)ADC進一步增加了藥物療效并降低副作用發(fā)生率，目前II/III期多中心臨床研究期中分析結(jié)果達到期中分析的界值，預計2024年上市；胃癌II/III期臨床在一百多家中心同時開展；注射用重組人源化抗CD70單抗-AS269偶聯(lián)物（ARX305）晚期腫瘤I期臨床研究有序開展，目前在劑量爬坡階段。
盈利預測。因為維生素價格的超預期下跌，下調(diào)公司盈利預測至2023年、2024年、2025年每股收益分別為：0.54元，0.84元和1.41元，對應8月24日收盤價10.56元，動態(tài)PE分別為19.57倍，12.56倍和7.51倍，下調(diào)公司評級至“增持”的投資評級。
風險提示：維生素價格持續(xù)下跌或突發(fā)因素帶來的價格大幅波動，歐洲需求不振，新藥研發(fā)進度低于預期，政策風險。
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