>> 民生證券-英華特(301272)2023年半年報點評：毛利率大幅改善，業(yè)績超預(yù)期-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
汪海洋,王剛 |
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事件回顧：
2023年8月24日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績，2023H1公司實現(xiàn)營收2.54億元，同比+34.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比+70.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.37億元，同比+74.4%；單季度看，2023Q2公司實現(xiàn)營收1.73億元，同比+37.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元，同比+69.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.30億元，同比+71.1%。
23Q2營收增長提速，上半年商用空調(diào)、冷凍冷藏業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：
23上半年公司主營業(yè)務(wù)同比+34.6%，其中Q1同比+28.4%，Q2同比+38.0%，增長速度穩(wěn)健，環(huán)比呈現(xiàn)提速趨勢，公司上半年收入節(jié)奏基本符合預(yù)期。分應(yīng)用場景看，23上半年商用空調(diào)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.95億元，同比+50.6%，2022年俄羅斯、印度區(qū)域業(yè)務(wù)大幅放量，分別同比+2093%、+127%，我們認為公司上半年商用空調(diào)高增或主要為俄羅斯、印度等區(qū)域需求拉動；熱泵業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.87億元，同比增長+8.4%，增速穩(wěn)健，我們認為或與國內(nèi)中小型商用采暖、熱水項目景氣度相關(guān)；冷凍冷藏業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.65億元，同比增長46.6%，公司海外業(yè)務(wù)開拓順利，在2022年低基數(shù)下實現(xiàn)較高增速。分內(nèi)外銷看，23上半年內(nèi)銷實現(xiàn)營收1.62億元，同比+11.8%，外銷實現(xiàn)營收0.92億元，同比+110.5%，歐洲、印度等區(qū)域需求拉動下，外銷顯著發(fā)力。
原材料價格紅利+外銷高增+出貨結(jié)構(gòu)提升，盈利能力大幅修復(fù)：
23Q2/23H1毛利率分別+8.38/7.63pct，毛利率大幅改善，我們認為或主要因銅、鋼等主要大宗原材料價格較同期明顯下降，此外，公司2019年推出30HP平臺產(chǎn)品后，大冷量產(chǎn)品營收持續(xù)高增，我們認為出貨冷量結(jié)構(gòu)提升、外銷需求旺盛也有一定程度的貢獻。23Q2/23H1期間費用率分別同比+5.18/4.02pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率同比分別+1.14/0.69pct、+1.96/1.63pct、+0.73/0.78pct，我們認為或與公司開拓一線空調(diào)客戶、上市費用、持續(xù)推進30HP平臺產(chǎn)品研發(fā)等因素有關(guān)，綜合影響下，公司23Q2/23H1歸母凈利率分別同比+3.27/3.13pct，盈利能力呈現(xiàn)提升態(tài)勢。
投資建議：
23Q2公司營收同比+38.0%，歸母凈利潤同比+69.5%，整體表現(xiàn)亮眼；原材料紅利作為主要貢獻，在出貨冷量結(jié)構(gòu)提升、外銷需求旺盛等因素助推下，毛利率大幅改善，拉動Q2歸母凈利率同比+3.27pct。公司是內(nèi)資最早達成渦旋壓縮機量產(chǎn)的企業(yè)，產(chǎn)品、技術(shù)、知名度行業(yè)領(lǐng)先，在當前國產(chǎn)替代邏輯愈發(fā)清晰的行業(yè)環(huán)境下，公司作為內(nèi)資龍頭有望充分享受國替代紅利。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收6.2/8.6/12.2億元，同比增長39.1%/38.3%/41.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.1/1.6/2.2億元，同比增長58.3%/42.0%/40.2%，當前市值對應(yīng)PE為36/25/18倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
商用空調(diào)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，境外業(yè)務(wù)需求、拓展不及預(yù)期，國產(chǎn)替代進程不及預(yù)期
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