>> 華創(chuàng)證券-方正證券(601901)2023年中報點評：高基數(shù)下穩(wěn)增長，杠桿抬升，業(yè)務再上臺階-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：
方正證券發(fā)布2023年半年報，營業(yè)收入40.54億元（同比-0.54%），歸母凈利潤14.40億元（同比+1.29%），加權平均ROE 3.28%（同比-0.1pct）。
評論：
杠桿倍數(shù)已有抬升。H1資本杠桿倍數(shù)5.66倍（同比+0.72倍）。流動性覆蓋率138%（同比+13.31pct）；凈穩(wěn)定資金率133.99%（同比+3.32pct）。主要監(jiān)管指標基本脫離預警線。發(fā)行債務融資工具一般性授權有所調(diào)整。第五屆董事會第二次會議宣布更改一般性債券融資授權（1）境內(nèi)外債務融資工具規(guī)模占凈資產(chǎn)比重的上限由230%調(diào)整為300%。（2）境內(nèi)外債務融資工具的期限由不超過10年提升為15年。
去年自營能力優(yōu)異，基數(shù)較高，今年自營收益率有所回落。（1）投資凈收益+公允價值變動+其他債券投資利息收入－聯(lián)營合營企業(yè)投資收益，H1自營業(yè)務收入16.83億元（同比+12.99%）。自營資產(chǎn)規(guī)模942.21億元（同比+26.39%），年化自營收益率3.57%（同比-0.42pct）。自營非權益類證券及其衍生品占比89.93%（同比+0.97pct）。（2）交易性金融資產(chǎn)顯著提升至552.26億元（同比+60.37%），主要原因在于H1公司持續(xù)融資，應付債券明顯增長，用交易性金融資產(chǎn)做抵押的息差策略，交易性金融負債與應付債券分別大幅增長至46.05億元（同比+692.66%）與168.08億元（同比+128.13%）。
新增客戶驅(qū)動，泛經(jīng)紀業(yè)務收入顯著提升。加總經(jīng)紀業(yè)務收入+兩融業(yè)務利息收入+貨幣資金及結算備付金利息收入，H1泛經(jīng)紀業(yè)務收入34.28億元（同比+17.24%），占營業(yè)收入比重84.55%（同比+12.82pct）。（1）代理買賣證券業(yè)務（含席位租賃）收入16.91億元（同比+21.97%），代銷金融產(chǎn)品業(yè)務1.46億元（同比64.87%）。上半年市場股基成交量124.70萬億元（同比+0.11%）。證券經(jīng)紀業(yè)務收入增長主要得益于公司多渠道開戶引流，H1新開客戶數(shù)98萬戶（同比+3.83%），其中線上開戶數(shù)超5.16萬戶（同比+47%）。（2）兩融業(yè)務規(guī)模296.98億元（同比+11.74%），公司兩融市占率提升至1.8%（同比+0.2pct）。
其他業(yè)務：投行業(yè)務市場排名上升，資管規(guī)模小幅增長。（1）2023年H1投行業(yè)務凈收入1.28億元（同比-43.1%），占總收入的比例為3.15%（同比-2.35pct）。其中，股權承銷凈收入0.65億元（同比-39%），總承銷規(guī)模為33.42億元（同比+157%），完成股權項目2個，其中北交所IPO項目1個，主板再融資項目1個。市場排名躍升至第22名，較去年同期提升20名。（2）2023年H1資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入0.92億元（同比-32.0%），其中證券資產(chǎn)管理規(guī)模766.47億元（同比+7.98%）。
投資建議：去年受益于高自營收益率及較高的市場交投活躍度，業(yè)績基數(shù)高。今年上半年市場交投活躍度同比下滑，業(yè)績在可預期范圍內(nèi)出現(xiàn)一定波動。但可以看到ROE長期中樞已經(jīng)提升，自營資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，獲客增長明顯，若市場景氣度回升，看好ROE反彈。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預期為0.33/0.41/0.49元，BPS分別為5.57/5.92/6.33元，對應PB分別為1.31/1.23/1.15倍，ROE分別為5.89%/6.88%/7.77%。我們維持公司2023年業(yè)績1.5倍PB估值，對應目標價8.4元，維持“推薦”評級。
風險提示：股東變動風險、經(jīng)濟下行壓力加大、北上資金減持等。
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