>> 浙商證券-富安娜(002327)點評報告：電商渠道承壓，業(yè)績穩(wěn)健+高股息率值得關(guān)注-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 982KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
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投資要點
上半年收入面臨壓力，業(yè)績保持穩(wěn)健增長
公司發(fā)布2023年中報：23H1實現(xiàn)營收12.72億元（-4.7%），歸母凈利潤2.19億元（+3.8%）；單Q2實現(xiàn)營收6.52億元（-1.9%），歸母凈利潤1.08億元（+2.3%）。公司22H1業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健，因此今年低基數(shù)效應(yīng)較不明顯，在消費弱復(fù)蘇環(huán)境下上半年收入同比承壓，但利潤率持續(xù)提升帶動業(yè)績穩(wěn)健增長。
分渠道看：電商增長承壓，線下保持穩(wěn)健
電商：23H1收入5.31億元（-6.0%），單Q2收入2.53億元（-6.6%），壓力主要來自傳統(tǒng)電商流量面臨瓶頸、市場競爭加劇，而公司電商渠道以利潤為主要考核，對促銷及費用投放較為謹慎。
直營：23H1收入3.12億元（-6.3%），單Q2收入1.63億元（+3.5%），門店同比22H1末凈關(guān)1家、較年初凈開3家至473家，直營會員數(shù)較年初增加12萬+至160萬+。
加盟：23H1收入3.23億元（-2.4%），單Q2收入1.89億元（-0.4%），門店同比22H1末凈關(guān)51家、較年初凈關(guān)64家至991家，公司今年拓店計劃積極，我們預(yù)計下半年加盟開店將加速。
團購/家居：23H1收入1.06億元（-0.7%），單Q2收入0.48億（+1.4%），在低基數(shù)上未見明顯復(fù)蘇，我們預(yù)計主要系部分團購客戶削減相應(yīng)采購預(yù)算。
盈利能力持續(xù)上行，貫徹高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略
23H1公司毛利率/凈利率均同比+1.4pp至54.2%/17.2%，主要來自持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新升級、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、精細化門店管理以及穩(wěn)定的控費能力。
分渠道來看：23H1直營毛利率同比+2.7pp至68.5%、團購/家居毛利率同比+5.7pp至69.4%，均創(chuàng)單季度歷史新高；加盟毛利率同比+1.4pp至51.3%，電商毛利率同比-0.3pp至44.5%，表現(xiàn)穩(wěn)健。
公司期末庫存7.36億元（同比-15.2%），公司對供應(yīng)商引入、訂單、排產(chǎn)、物料、送貨及庫存方面的柔性化管理持續(xù)提升。
盈利預(yù)測及投資建議：
我們預(yù)計下半年在低基數(shù)上，同時迎來積極開店、婚慶旺季，同比增速有望好于上半年，公司長期堅持高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，盈利能力有望保持向上趨勢。預(yù)計2023-2025年收入31.8/34.7/37.7億元，同比增長3%/9%/9%，歸母凈利潤5.7/6.3/6.9億元，同比增長7%/11%/9%，對應(yīng)PE 13/11/10倍，考慮到公司業(yè)績穩(wěn)健、股息率高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，開店不及預(yù)期，電商競爭進一步加劇
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