>> 首創(chuàng)證券-富安娜(002327)公司簡評報告：2022年業(yè)績韌性較強，盈利能力提升值得期待-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 381KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入30.8億元，同比-3.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.34億元，同比-2.21%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元，同比-7.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比+5.28%。
點評：
2022年加盟渠道韌性較強，23Q1收入端壓力仍存。分渠道看，2022年公司直營/加盟/電商/團購渠道分別實現(xiàn)收入7.3/8.3/12.8/1.4億元，分別同比-4.7%/+1.6%/-3.2%/-22.4%。全年公司直營/加盟門店分別凈+1/-56家至471家/999家。疫情使終端零售及物流受到?jīng)_擊，公司直營及電商渠道如期承壓；加盟表現(xiàn)穩(wěn)健，單店出貨同比增長，預(yù)計主要受益于公司近年來優(yōu)化調(diào)整加盟渠道，優(yōu)質(zhì)加盟商韌性較強且存貨壓力較小。單季度看，23Q1直營/加盟/電商/團購/其他收入分別同比-15%/-5.2%/-5.4%/+0.4%/-7.5%，收入端短期內(nèi)壓力仍存，利潤端已有明顯改善。
產(chǎn)品升級&結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率上升，23Q1凈利率明顯改善。2022年公司毛利率+1pct至53.1%，其中直營/加盟/線上毛利率分別+1.3/+2.6/+0.1pcts至66.5%/52.7%/46.3%，毛利率提升預(yù)計主因精細(xì)化管理下制造及物流成本下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、折扣管控較強；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+2.5/-0.8/+1.2/-0.6pcts至25.6%/4%/3.6%/-0.3%。銷售費率增加預(yù)計主因電商渠道營銷推廣費用增長。綜合影響下，凈利率+0.2pct至17.3%。23Q1毛利率+1.2pct至54.3%；期間費用率0.8pct；凈利率+2.2pcts至17.9%。產(chǎn)品及渠道優(yōu)化帶動盈利能力改善。
調(diào)渠道提升運營效率，強研發(fā)打造產(chǎn)品差異。渠道端看，公司擬在一二線城市拓超品形象店，強化私域流量并提升品牌形象；公司直營占比高，加盟提升空間較大；電商更聚焦效率及盈利能力提升。產(chǎn)品端看，公司持續(xù)強化研發(fā)，材質(zhì)及設(shè)計升級有望推動產(chǎn)品高端化及盈利能力提升。
投資建議：伴隨消費復(fù)蘇，公司有望加快門店拓展，驅(qū)動收入增長；產(chǎn)品升級&渠道優(yōu)化&費用管控帶動經(jīng)營質(zhì)量改善，長期業(yè)績高質(zhì)量增長可期?？紤]到消費復(fù)蘇進(jìn)度，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為5.8/6.5/7.3億元（原預(yù)測23/24年為6.7/7.5億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為13/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇
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