>> 中信證券-富安娜(002327)2022年年報(bào)暨2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績韌性強(qiáng)，延續(xù)高分紅-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
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公司2022年在疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，收入/利潤分別同比-3%/-2%。1Q23需求仍未完全恢復(fù)，公司收入同降8%（較1Q21下滑1%），但利潤同增5%，體現(xiàn)加強(qiáng)韌性。短期看，伴隨需求端持續(xù)復(fù)蘇以及婚慶旺季到來的潛在催化，公司業(yè)績有望回暖，中長期伴隨產(chǎn)品&渠道升級(jí)下的品牌力加強(qiáng)，公司有望持續(xù)提升市場份額。目前公司對(duì)應(yīng)2023年僅11倍PE，股息率超過7%，建議繼續(xù)把握低估值機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍疫情影響下盈利能力穩(wěn)定，持續(xù)兌現(xiàn)高分紅。1）收入及利潤：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入30.8億元/-3.1%，歸母凈利潤5.3億元/-2.2%，扣非歸母凈利潤4.8億元/-6.7%。其中4Q22受到疫情影響，收入/利潤/扣非歸母凈利潤同比下滑7.8%/9.8%/16.3%。2）盈利能力：2022年公司毛利率/凈利潤率分別達(dá)53.1%/17.3%，同比+1.0/0.2pct，其中4Q22毛利率/凈利潤率分別達(dá)53.0%/18.8%，同比+5.9/-0.4pcts。毛利率提升主要系公司產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，凈利潤率受銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率波動(dòng)影響（2022年銷售費(fèi)用率由于門店優(yōu)化和營銷投入增加，同比+2.5pcts至25.6%；管理費(fèi)用率由于中介服務(wù)費(fèi)等減少同比-0.8pct至4.0%）。3）現(xiàn)金：2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.1億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤達(dá)1.33，收益質(zhì)量優(yōu)秀。截止2022年，公司現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)達(dá)4.9/10.1億元，無長短期借款，現(xiàn)金充裕。2022年公司現(xiàn)金分紅達(dá)4.98億元，對(duì)應(yīng)股息率達(dá)7.3%（4月21日收盤價(jià)）。
▍分渠道：加盟穩(wěn)健，主要渠道盈利能力均逆勢提升。分渠道看，2022年公司線下渠道整體收入略有下滑，但盈利能力逆勢提升。其中，直營收入同降4.7%至7.3億元，毛利率同比提升1.2pcts至66.5%，加盟收入同增1.7%至8.3億元，毛利率同比提升2.6pcts至52.7%。從門店數(shù)量看，2022年公司線下門店數(shù)合計(jì)為1470家，其中直營471家（新開33家，關(guān)閉32家），加盟999家（新開94家，關(guān)閉150家），整體門店在渠道優(yōu)化和疫情影響下呈現(xiàn)凈關(guān)店，預(yù)計(jì)2023年有望恢復(fù)開店節(jié)奏。2022年公司加強(qiáng)電商渠道精細(xì)化運(yùn)營，以利潤為主要考核，收入同降3.2%，但毛利率同比提升0.1pct至46.3%。分平臺(tái)來看，天貓/京東/唯品會(huì)銷售占比分別為30%/35%/14%。團(tuán)購及其他渠道收入同比下降12.4%至2.41億元，毛利率同比下滑0.5pct至49.9%。
▍1Q23業(yè)績有所復(fù)蘇，繼續(xù)關(guān)注需求端回暖。1Q23終端需求仍未完全復(fù)蘇，公司收入同比下滑7.6%至6.2億元（較1Q21下滑1%），但公司積極推進(jìn)降本增效以及產(chǎn)品升級(jí)，毛利率/凈利潤率同比提升1.2/2.2pcts至54.3%/17.9%，歸母凈利潤同增5.3%至1.1億元（較1Q21增長20%）。截至1Q23末，存貨余額為7.2億元/-10%，周轉(zhuǎn)天數(shù)為236天/+4天，存貨管理健康。短期看，伴隨整體終端消費(fèi)復(fù)蘇以及婚慶旺季到來，公司業(yè)績有望逐步回暖。中長期看，伴隨公司產(chǎn)品&渠道持續(xù)升級(jí)，品牌力有望進(jìn)一步夯實(shí)，公司市場份額有望提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期；開店進(jìn)度不及預(yù)期；競爭加劇；庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司作為中高端家紡龍頭企業(yè)之一，短期有望充分受益行業(yè)需求恢復(fù)，中長期有望進(jìn)一步提升市場份額，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績?cè)鲩L。我們維持公司2023-24年EPS預(yù)測為0.75/0.84元，新增2025年EPS預(yù)測為0.95元。參考可比公司2023年P(guān)E估值（羅萊生活15倍、水星家紡11倍，wind一致預(yù)期）以及公司歷史估值中樞（13xPE），我們給予公司2023年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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