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事件
　　2023年8月25日，養(yǎng)元飲品發(fā)布2023年半年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌費(fèi)用優(yōu)化明顯，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　2023H1總營(yíng)收30.02億元（同增9%），歸母凈利潤(rùn)9.12億元（同增31%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.16億元（同增31%）。2023Q2總營(yíng)收7.73億元（同增10%），歸母凈利潤(rùn)1.79億元（同增5%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元（同增93%），扣非歸母凈利潤(rùn)高增主要原因?yàn)槿ツ晖谕顿Y收益較多，從而扣非歸母凈利潤(rùn)為低基數(shù)。2023H1毛利率45.13%（-1pct），凈利率30.36%（+5pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.60%（-5pct），管理費(fèi)用率1.63%（-0.3pct），營(yíng)業(yè)稅金及附加占比0.98%（-0.1pct）。2023Q2毛利率39.92%（-2pct），凈利率23.13%（-1pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.66%（-8pct），管理費(fèi)用率3.45%（-1pct），營(yíng)業(yè)稅金及附加占比0.77%（+0.2pct），銷(xiāo)售費(fèi)用優(yōu)化明顯主要系公司廣告費(fèi)用投放減少所致。2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8.66億元（同增396%），銷(xiāo)售回款35.52億元（同增25%）。2023Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額12.82億元（同增13%），銷(xiāo)售回款24.29億元（同增18%）。截至2023H1，合同負(fù)債15.14億元（環(huán)比+867%），后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　▌順應(yīng)健康化升級(jí)趨勢(shì)，期待下半年禮品市場(chǎng)表現(xiàn)
　　分業(yè)務(wù)看，2023H1主營(yíng)/其他業(yè)務(wù)收入分別為30.00/0.02億元，分別同比+9%/+3%。公司產(chǎn)品六個(gè)核桃系列仍為重點(diǎn)產(chǎn)品，其中精品系列營(yíng)養(yǎng)成分利用率達(dá)到97%以上；同時(shí)針對(duì)中老年及追求健康人群的養(yǎng)生系列以低糖、含益生元的特點(diǎn)成為主要系列，符合健康化升級(jí)趨勢(shì)，期待下半年禮品消費(fèi)旺季。另外公司以全豆生產(chǎn)工藝布局植物奶賽道，體現(xiàn)品類(lèi)優(yōu)勢(shì)。分渠道看，2023H1經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)營(yíng)收分別為28.56/1.43億元，分別同比+10%/-0.1%，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重95%/5%。2023Q2經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)營(yíng)收分別為7.46/0.26億元，分別同比+12%/-23%，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重97%/3%，經(jīng)銷(xiāo)渠道增長(zhǎng)較好。分區(qū)域看，2023H1華東/華中/西南/華北/西北/華南/東北營(yíng)收分別為9.56/7.56/4.91/5.59/1.04/0.66/0.68億元，分別同比+10%/+12%/-3%/+15%/+39%/-9%/+11%。2023Q2華東/華中/西南/華北/西北/華南/東北營(yíng)收分別為2.82/1.57/1.11/1.39/0.39/0.23/0.22億元，分別同比+13%/+2%/+6%/+9%/+67%/-2%/+33%，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重36%/20%/14%/18%/5%/3%/3%，公司以華東為基本盤(pán)向外滲透，華中市場(chǎng)比重提高的同時(shí)西北、東北市場(chǎng)取得較快增速。截至2023H1，經(jīng)銷(xiāo)商2084家，較年初增加42家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司下半年禮品裝旺銷(xiāo)表現(xiàn)，根據(jù)公司半年度報(bào)告，我們略調(diào)整公司2023-2025年EPS為1.51/1.90/2.32元（前值為1.53/1.92/2.35元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/11倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、核桃露增長(zhǎng)不及預(yù)期、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)等。